事件：公司发布2019 年半年报，实现归母利润2.12 亿元，同比增长9.03%，实现扣非后利润1.25 亿元，同比增长1.99%。

    金山矿业进展情况。金山矿业年产3.5 万吨一水硫酸锰项目正在加紧建设，计划年底前完成主体建设及设备安装，初步达到单机调试阶段。项目建成投产后，金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效提取和利用，真正实现环保、安全、科技型矿山。金山矿业48 万吨采选扩能至90 万吨规模项目的环评批复目前已取得，其他手续正在按计划推进，预计2020 年6 月底前完成扩产工作。

    收购德运矿业，公司白银资源储量接近万吨。投资并购方面，公司按照董事会确定的年内完成一个以上矿业项目并购的目标，于7 月完成收购德运矿业44%股权，并将继续与相关方磋商再收购7%-10%的股权，最终实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高，目前正在开展探转采相关工作。本次收购完成后，公司白银资源储量接近万吨，优势进一步凸显，白银行业龙头地位进一步巩固，为公司持续、稳定发展奠定了良好基础。

    光大、赤峰选厂投产，金山业绩优异。公司于2016 年和2017 年收购光大矿业和赤峰金都100%股权，当前随着光大矿业及赤峰金都各30 万吨选厂的全面投产，公司盈利能力得以大幅提升。此外，2018 年公司又以 124811 万元收购金山矿业 67%的股权，金山矿业于2019 年-2021 年期间的业绩承诺为累计不低于7805.14万元、22572.07 万元和46832.49 万元。2018 年金山矿业贡献归母净利润7500 万元，实现净利润1.12 亿元，已大幅超过2019年7805 万元的业绩承诺，2019 年金山矿业业绩有望保持增长。

    盈利预测与估值。公司坐拥优质银矿资源，同时注入优质矿山，增厚储量，随着贵金属迎来上行周期，公司利润将逐步增厚，我们维持公司“增持”评级。预计2019-2021 年的EPS 分别为0.74元， 0.91 元和0.96 元，对应当前股价的PE 分别为18.6 倍，15.0倍和14.2 倍。

    风险提示：经济波动的风险；相关金属价格大幅下跌；矿山品位下降的风险；各矿山产能利用率不及预期的风险。