公司发布半年报，2019H1 实现营收11.57 亿元，同比增长30.88%；实现归母净利2.12 亿，同比增加9.03%。

    点评：

    1、银锭及黄金收入大幅下降有其客观因素：金山矿业因气候条件，全年生产180 天，一般四五月份开始生产，同时因为金山矿业的品是银锭和所以需要经过冶炼的工序，上半年销售主来自于上一年度的库存销售，当年生产和情况主要体现在下半。去年同期金山矿业集中销售历史形成的存货，回款较多，也导致今年上半公司银锭和黄金收入及相关现金流量同比出现较大幅度回落。不过上半年贸易业务大幅增加270%，包括金都矿业选厂投产，使得整体收入仍有明显增长。

    2、毛利增加主要来自含银铅锌粉占比提升：上半年铅精粉（含银）、锌精粉（含银）以及银锭、黄金，其毛利率分别同比下降2.92%、1.45%、4.91%、6.62%。但有色金属矿采选业务毛利率却达到72.14%，同比提升10.53%。这主要源于高毛利的铅锌精粉（含银）在收入中占比大幅提升。随着下半年金山矿业银锭等产品结算规模提升，全年采选业务毛利率可能略有下降，但预计毛利仍将保持10%以上稳定增长。

    3、并购再下一城，白银龙头地位巩固：公司7 月份完成收购德运矿业44%股权，并将继续实现绝对控股。德运矿业持有的探矿权银资源储量丰富且品位高。本次收购完成后，公司白银资源储量接近万吨，年采选能力近200 万吨，白银行业龙头地位进一步巩固。

    4、贵金属牛市已开启，白银具备更大弹性：当前全球经济步入降息周期，贵金属有望迎来一轮较长的牛市，同时金银比价高位下，白银上行空间更大弹性更足。预计公司2019-21 年归母净利5.54/6.02/6.68 亿元，EPS 为0.8/0.87/0.97 元，维持买入评级。

    5、风险提示：银价价波动风险、产能投放进度不及预期。