事件：公司发布2019 年一季报，实现营业收入5.65 亿元，同比增长89.93%，实现归母利润9729 万元，同比增长9.57%，实现扣非净利润9317 万元，同比增长44.16%。

    光大、赤峰选厂投产，金山业绩优异。公司先后于2016 年和2017年收购光大矿业和赤峰金都100%股权，当前随着光大矿业及赤峰金都各30 万吨选厂的全面投产，公司盈利能力得以大幅提升。此外，2018 年公司又以 124811 万元收购金山矿业 67%的股权，金山矿业于2019 年-2021 年期间的业绩承诺为累计不低于7805.14 万元、22572.07 万元和46832.49 万元。2018 年金山矿业贡献归母净利润7500 万元，实现净利润1.12 亿元，已大幅超过2019 年7805 万元的业绩承诺，2019 年金山矿业业绩有望保持增长。

    美债长短利率倒挂，美联储降息预期仍存。年初以来十年美债与三个月美债收益率曾出现倒挂，其原因是欧元区PMI 大幅不及预期，维持之前下降的趋势。从历史上来看，收益率曲线倒挂后往往伴随着美联储停止加息，并于半年之后开始降息，当前2019年美国停止加息已经被证实，未来半年我们很有可能看到美联储采取降息的措施来对冲全球经济下滑带来的风险。目前降息预期还没有充分反映在金价之中，年后受市场风险偏好回升，金价短期回调，但不改贵金属年内上行趋势。

    盈利预测与估值。公司坐拥优质银矿资源，同时注入优质矿山，增厚储量，随着贵金属迎来上行周期，公司利润将逐步增厚，我们维持公司“增持”评级。预计2019-2021 年的EPS 分别为0.74元， 0.91 元和0.96 元，对应当前股价的PE 分别为14.4 倍，11.6倍和11.1 倍。

    风险提示：经济波动的风险；相关金属价格大幅下跌；矿山品位下降的风险；各矿山产能利用率不及预期的风险。