投资要点

    公司发布2018 年年报与2019 年一季报：2018 年实现营业收入24.02 亿元，同比增长80.03%；实现归母净利润4.12 亿元，同比增长27.52%，2018年金属银销售收入占公司销售总额的比重接近50%，成为公司最主要的收入来源；2019 年Q1 实现营业收入5.65 亿元，同比增长89.98%，实现归母净利润9738.94 万元，同比增长9.57%。

    金山矿业实现全年并表，未来业绩可持续增长。2018 年公司完成对金山矿业67%股权的收购并实现全年并表，金山矿业实现净利润1.22 亿元，为公司归母净利润贡献达30%，已成为仅次于银都矿业的第二大利润来源。2019 年初，金山矿业一水硫酸锰项目已开展建设，同时正在改建生产系统与选矿厂，预计2020 年产能可扩张至90 万吨。根据业绩承诺，金山矿业2019 年扣非净利润不低于7,805.14 万元，2019 年和2020 年扣非净利润累计不低于22,572.07 万元，2019 年、2020 年及2021 年扣非净利润累计不低于46,832.49 万元，新建项目与扩产计划将保证业绩承诺达成。

    金都+光大产能逐步提升，产量仍有提升空间。2018 年，赤峰金都完成采矿26.76 万吨，实现净利润9,695.71 万元；光大矿业完成采矿21.35 万吨，掘进13,895.81 米，实现净利润6,729.16 万元。2018 年底，赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目投产，并启动充填系统建设，计划于2019年6 月底前投产，提升矿山回采率，未来矿山产量仍有提升空间。

    矿山项目继续接力，规划进入回收行业，公司前景想象空间大。1）东晟矿业累计探明银金属量超过556 吨，正在办理相关生产手续，其作为银都矿业的分采区，将极大提升供矿能力；2）收购老挝爬奔金矿，未来公司也将加大并购力度，争取在2019 年完成一个以上矿业项目的并购；3）计划进入金属资源回收行业，重点关注镍、钴、锂等金属资源的回收利用。公司未来凭借已有项目的投产、新项目的并购、以及回收业绩的拓展，将为公司展开更大的发展蓝图。

    调整公司盈利预测：预计2019-2021 年分别实现归母净利4.51 亿元、5.52亿元、6.76 亿元，对应EPS 为0.65 元、0.80 元、0.98 元，以4 月25 日收盘价计算，对应PE 为16X、13X、11X。维持公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：黄金、白银、铅锌价格大幅下跌，项目投产不达预期