事件

    2018 年年报发布

    2018 年年报披露报告期内公司实现收入24.02 亿，归母净利润4.12 亿，每股EPS 为0.60 元；同比分别增长了80.03%、27.52%和27.66%。

    金山矿业67%的股权实现过户

    2019 年1 月29 日，公司完成了对金山矿业67%股权的过户工作，2018 年年报已实现金山矿业的并表。

    简评

    有色金属采选业务盈利和收入创下新高

    剔除低附加值的贸易，2018 年公司核心的有色金属采选业务收入为12.68 亿，毛利润8.21 亿，均创下了历史新高。从历史表现来看，2018 年是公司有色金属采选业务收入规模有效突破8 亿，毛利润有效突破6 亿的破局之年。这将为公司未来向更大的规模突破打下坚实基础。

    业务信息发布更加清晰

    2018 年年报相较于之前的年报，在业务信息披露方面要做的更细致更充分。铅、锌、银、金等4 种核心商品的销售量、生产量和库存量数据公开披露。分品种的收入和毛利数据也披露的更加细致，提高了公司业务的可预测性。

    金山矿业增加公司未来盈利能力

    金山矿业的并表不仅帮助公司2018 年收入和盈利突破前期平台，由于业绩承诺的原因也为公司2019 年到2021 年的盈利增长打下基础。根据上市公司与盛达集团及其实际控制人赵满堂签署的《业绩承诺补偿协议》，盛达集团承诺标的公司2019 年度扣除非经常性损益后净利润不低于7,805.14 万元，2019 年度和2020 年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于22,572.07 万元，2019 年度、2020 年度及2021 年度扣除非经常性损益后净利润累计不低于 46,832.49 万元。

    白银行业龙头地位越发稳固

    金山矿业拥有的额仁陶勒盖矿区是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山。截至评估基准日2018 年6 月30 日，金山矿业保有资源量（121b＋122b＋333）矿石量1,736.79 万吨，银金属量3,546.07吨，平均品位204.17 克/吨；伴生（121b＋122b＋333）金矿石量1,736.79 万吨，金金属量10,627.91 千克，平均品位0.61 克/吨，伴生锰矿石1,736.79 万吨，平均品位2.274%。

    目前，公司白银储量已达8200 多吨，且矿山品味高，可开采年限厂，是国内少数白银储量超过5000 吨的公司，银业龙头地位进一步巩固。

    负债率有所上升，但整体杠杆率并不高

    由于采用现金和承接债务的方式溢价收购金山矿业，也导致公司资产负债率有明显上升。2018 年末，公司负债率为42.08%，较2017 年的17.60%，上升了约25 个百分点，但42%的负债率仍处于较低的水平。金山矿业和公司属于同一实际控制人，导致会计处理上收购溢价要有资本公积来抵充，导致资本公积从2017 年的13.65亿下降至4.52 亿，这是公司所有者权益下降的主要原因，也是负债率大幅上升的重要原因。但这并不妨碍公司的正常生产经营和偿债能力。

    投资建议

    公司是一家以铅、锌和银矿为主的矿业公司，盈利能力一直较强。2018 年有色金属采选业务实现收入12.68亿、毛利润8.21 亿，有效突破之前收入8 亿和毛利润6 亿的平台，为公司未来进一步规模打下坚实基础。金山矿业67%股权收购已完成。目前，公司白银储量已达8200 多吨，且矿山品味高，可开采年限厂，是国内少数白银储量超过5000 吨的公司，银业龙头地位进一步巩固。同时金山矿业2019 年到2021 年累计3 年不低于4.68亿的盈利承诺也有望提升公司的盈利能力。

    2019 年虽然铅和锌的价格有下行压力，但银价有望有所表现。预计公司2019 年到2021 年的归母净利润分别有望达到4.24 亿、4.75 亿和5.62 亿，对应的每股EPS 分别为0.61 元、0.69 元和0.81 元。维持公司增持评级，目标价19 年盈利20 倍PE，目标价12.2 元/股。

    风险提示

    发生安全生产事件风险，铅、锌、贵金属价格大幅下跌风险。