评论：

    1、公司下属电厂电价上调幅度明显高于全国平均水平

    根据公司重组报告书披露的信息，在今年调价之前，河曲发电的上网电价为0.3252 元/千瓦时，王曲发电的上网电价为0.3861 元/千瓦时。在今年4 月1 日和12 月1 日的电价调整中，河曲发电上网电价累计上调0.0604 元/千瓦时，王曲发电上网电价累计上调0.0769 元/千瓦时。通过两次电价上调，河曲发电的上网电价提高了19％，王曲发电的上网电价提高了20％，明显高于全国平均水平。

    2、电价上调使公司业绩得到明显提升

    我们测算，两次电价上调能够明显增加公司的收入和利润。4 月1 日的电价上调，能够增加公司2011 年收入3.32 亿元、增加2012 年收入4.42 亿元。12 月1 日的电价上调能够增加公司2011 年收入0.32 亿元、增加2012 年收入3.71 亿元。

    两次电价上调合计增加2011 年收入3.64 亿元，增加净利润2.72 亿元，按照权益比例，归属于公司的净利润增加1.87 亿元。合计增加2012 年收入8.13 亿元，增加净利润6.1 亿元，按照权益比例，归属于公司的净利润增加4.16 亿元。

    3、公司股本较小，业绩弹性较大

    相对于公司 5 亿的总股本和240 万千瓦的装机容量和发电量，公司的业绩弹性相当于150 亿总股本和7200 万千瓦的装机容量和发电量。由于公司两个电厂都是优质高效机组，煤源有保证，因此公司的业绩弹性在全部上市公司名列前茅。

    4、上调业绩预测，维持“强烈推荐”评级

    由于电价上调的影响，我们上调 2011～2013 年的业绩预测为1.2、1.63、2.3元。

    其中，2012 年的业绩只考虑了电价上调的影响，没有考虑机组收购。2013 年的业绩预测中假设河曲能源2 台60 万千瓦火电机组能够在2012 年底前完成收购，在2013 年全年贡献业绩。

    公司未来成长路径清晰，发展空间广阔，我们维持“强烈推荐”评级，目标价30～32 元。

    5、风险提示。

    煤价涨幅超出预期；日元掉期合约对公司的汇兑损益风险；重组进程滞后。