总体评价：

    公司2011年8月公司完成对河曲电煤、河曲发电、王曲发电的资产收购，正式转型为煤电联营企业。根据追溯调整，公司2011年前3季度盈利大幅改善。 公司前三季度收入基本与上年持平，而受益于2季度的电价上调及区域内煤价相对稳定，公司前3季度的综合毛利率同比提升2个百分点到22.66%，这与大部分火电企业相比显得尤为难得。

    此外，公司业绩受到王曲日元贷款的金融衍生品影响仍较大。受到当期日元汇率波动，公司的前3季度公允价值变动收益同比增长30%，达到3.66亿元；而其日元套期汇率补贴增加、及出售眉山启明星（电解铝业务剥离）带动其投资收益同比增长58%，达到0.8亿元。这两项增长占到公司当期营业利润增长的50%。

    正如我们前期的点评所指出的，如果单纯就煤电联营业务部分，在2011年4、6月两次 上调电价之后，公司的年净利润应该在4亿元左右；而其大量日元贷款及其衍生金融产品则会为其带来一定的业绩波动。我们上调公司2011年EPS到1.00元，考虑到汇率的不确定性，2012年EPS为0.90元。

    作为国网公司煤电资产的整合平台，其独特的煤电资产价值及不可复制的地理优势决定其将是盈利将远超过同行纯火电企业。鉴于公司的外延式扩张能力、及当前的资产价值，给予动态PE30倍，合理价格在27-30元，维持买入评级。