1. 重大资产重组获得证监会批准，公司主业实现华丽转身。公司于6 月28 日收到中国证监会关于重大资产重组获得核准的公告。公司重组完成后，主营业务将由电解铝变更更为煤炭开采和发电。通过重组，公司业绩将由连续亏损转为大幅盈利，实现主营业务的华丽转身。

    2. 国网公司煤电业务平台，坚定看好公司长期发展。在公司的重组报告书中，公司实际控制人国家电网公司承诺：“未来拟将上市公司打造成为其煤电资产整合的平台，通过多种融资渠道提升其煤电产业的发展空间，加快发展速度。”我们坚定看好公司长远发展，在国家电网公司的支持下，公司成长空间巨大。

    3. 电价上调和煤矿扩产，内生增长仍有空间。公司重组完成后，主要煤电资产是河曲电煤、河曲发电和王曲发电。公司6 月16 日发布公告，国家发改委对王曲发电的上网电价上调4.39 分/千瓦时，对河曲发电的上网电价上调3.09 分/千瓦时，电价调整能够分别增加两个公司2011 年的营业收入约1.8 亿元和1.3 亿元。

    另外，我们在调研中了解到，当地发改委核准河曲电煤增加产能60 万吨，按照当地煤炭综合成本170～180 元/吨，销售价格260～280 元/吨，每吨盈利90～100 元，能够增加公司利润总额约6000 万元。未来，黄柏煤矿（含黄柏矿区和大塔矿区）获得核准后，公司内生的煤炭产量将会实现翻倍增长。

    4. 持续收购国网煤电资产，外延扩张确定性强。在国家电网公司的支持下，通过收购国网公司控制下的煤电资产实现扩张更加迅速。我们分析，公司以后的收购可能的路线为：

    公司已经承诺在河曲能源获得核准后，以成本法为基础进行评估，并采用现金方式进行收购，现在，河曲能源已经通过试运行，只要获得核准就可收购。

    陕西府谷煤电联营项目，含300 万吨煤矿和2×60 万千瓦发电机组，手续齐备且盈利能力良好，已经具备收购条件。

    国网公司下属投产及在建、规划电厂8000～9000万千瓦、煤矿4000～5000万吨，正在加紧建设，一旦具备收购条件，也将尽快收购。

    5. 维持“强烈推荐-A”投资评级，看好公司长期发展。我们在2012 年底前现金收购完成河曲能源的假设前提下，预计2011～2013 年公司每股收益分别为1.09、1.69、1.82 元，按照当前股价，PE 分别为28 倍、18 倍和16 倍。由于公司未来成长空间巨大，有些确定性的增长尚未在2011 年业绩中体现，我们给予2011 年35 倍或2012 年25 倍PE，目标价38.15～42.25 元。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    6. 风险提示：日元掉期合约对公司的汇兑损益风险，重组进程滞后。