投资提示：

    金马集团公告拟重大资产重组注入大股东鲁能集团旗下的山西省内煤电资产，公司转变为煤电一体化企业；大股东鲁能集团在资产重组报告书中承诺把公司打造成旗下的煤电资产平台，未来外延式成长空间巨大；首次关注给予“审慎推荐”评级。

    理由：

    本次（第一轮）资产重组年内有望完成，公司将形成业绩稳定的煤电一体化盈利模式，预计10－12 年EPS 分别为0.73，0.89 和1.02，目前股价对应2010-12 年PE 分别26.2、21.3、18.6，股价已经有较强支撑。未来公司业绩成长空间大：1、第二轮资产注入，即公司公告承诺在河曲发电二期电厂获得发改委核准后注入上市公司（我们预计在2011 年上半年启动，可以增厚11－12 年EPS 分别为0.2 和0.36 元）； 2、煤电扩产：规划中的河曲发电三期和配套黄柏煤矿建设使得装机容量和煤炭产能相对第一轮重组后资产翻两番，利润增幅将大于产能的增幅；3、后续更多资产的注入：鲁能集团以公司作为煤电资产整合平台。鲁能集团旗下优质的煤电一体化资产规模巨大，电力规划装机超过5000 万千瓦，煤炭产能超过1.5 亿吨，分别是现有产能的20 倍和50 倍，未来持续注入将显著增厚公司业绩。大集团小公司的背景使得公司具备了长期持续成长的基因。考虑到公司长期的成长空间暂时难以量化，当前盈利应该享受一定的估值溢价，我们给予6 个月23 元的目标价。

    公司质地：

    第一轮资产重组后公司将转变为煤电一体化企业。金马集团拟向大股东鲁能集团以14.22 元/股定向增发收购鲁能集团旗下的山西鲁能河曲电煤开发有限公司（简称“河曲电煤”，核定产能300 万吨）70％股权，山西鲁能河曲发电有限公司（简称“河曲发电”，2×60 万千瓦装机）60％股权，山西鲁晋王曲发电有限公司（简称“王曲发电”，2×60 万千瓦装机）75％的股权，并拟出售亏损的启明星铝业有限公司40％的股权。第一轮重组完成后，上市公司控股发电装机容量为254 万千瓦，权益装机为170 万千瓦，煤炭产能300 万吨；

    目前已获得国资委批复，正在等待证监会审批。

    河曲发电和河曲电煤是重组后上市公司利润的主要来源。河曲电煤所产煤炭基本全部供应河曲发电，河曲电煤基本上能保障河曲发电一期用煤（为了提高机组经济性，外购少量煤进行掺烧）。河曲发电采购河曲电煤的价格与市场煤价一致，目前的结算价为260 元/吨。鲁能集团是国网的全资子公司，在电网调度方面有明显优势。