要点：

    金马集团重组之后究竟基本面发生怎样的改变，我们直接下到基层，走访了此次注入资产--河曲、王曲电厂及河曲煤矿。与大家一起分享这道"头啖汤"。结论是：我们发现公司是极具投资价值的优质标的！看点有三：

    一是超预期。一方面指此次注入资产盈利超预期，预案中EPS估算偏保守约0.1-0.2元，另一方面指在建项目进度超预期，即河曲二期电厂目前完工进度已经超过70%，各项批文也已具备，仅发改委批文预计年内落实，预计年底发电，将增加公司装机30%左右，增厚利润近3亿。

    二是资产质量优质，即使在08年全行业亏损的情况下，由于河曲电厂拥有自己的煤矿，在08年收购资产之一的河曲一期2*60盈利竟高达4.15亿元，即将建成的河曲二期2*60万燃料也由河曲煤矿扩产而完全自给，且盈利能力较强，利润率高达26-30%。

    三是公司享有得天独厚的资源禀赋壁垒且未来发展空间巨大，是当之无愧的煤电一体化发电的典范。按照鲁能集团的发展战略，鲁能集团表示将以金马集团作为煤电资产的整合平台，其余煤电资产将通过适当的方式注入上市公司。此次整合山西的装机总容量达到2445MW，权益装机容量达到1647MW，相比之下，鲁能在山西的煤电仅为其煤电产业的"冰山一角"。以鲁能集团过去超强的拿项目能力积淀的煤电产业，广泛分布在山西、陕西、新疆、内蒙、宁夏、云南、福建、黑龙江等省区，基本全部为盈利能力较强的大型"煤电一体"基地，运营发电装机容量722万千瓦，在建600万千瓦，共1300多万千瓦；运营煤矿年产能1650万吨，在建煤矿年产能3780万吨。而仅新疆哈密煤电基地的大南湖煤田煤炭资源储量102亿吨，规划建设年产7000万吨煤矿，配套电厂装机10000MW，先期启动2×300MW发电机组和配套年产300万吨煤矿。

    业绩预测及评级。09年公司仍是老金马，启明星铝业拖累业绩至-0.07元，至于2010年，我们认为若此次向大股东定向增发进程顺利，则年底有望并表，因此我们对公司09-11年EPS预测分别为： -0.07、0.642、1.586元，未来二年业绩翻番增长，考虑到公司所享有的独特的资源禀赋、抗风险能力及未来巨大的发展空间、我们相信公司将是在激烈竞争中能够"笑到最后"的发电商，给予2011年20倍PE，目标价30元，距现价50%空间，强烈推荐评级。