即将转型为火力发电企业鲁能集团整合旗下煤电、地产、铝业三大块资产已拉开序幕。根据公告批露信息，鲁能集团即将把火力发电优质资产注入公司，而公司原有的铝业资产（眉山启明星铝业40%股权）将通过产权交易所挂牌出售的方式进行剥离。

    通过收购优质资产，短期内增厚业绩金马集团近几年主要的盈利来源是通信服务业。公司2007 年收购了四川眉山启明星铝业40%股权，进军电解铝行业。受多种因素影响，公司的铝板块一直盈利不佳。2007 年铝产品为公司贡献营业利润5600 万元，所占比重为28.84%，毛利率仅7.34%。2008年受地震及金融危机的影响，眉山启明星铝业被迫减产、停产，一直持续到今年上半年。金马集团2009 年前三季度累计亏损已经超过7000 万元。

    注入三家电煤公司资产后，金马集团将成为煤电一体化上市公司，以火力发电为主，辅以部分风力发电。总装机容量将达到2445MW，权益装机容量1647MW。公司目前拥有电煤资源储量19.04 亿吨，另有70.97 平方公里矿区处在探矿阶段，设计原煤产量为300 万吨。

    河曲电煤、河曲发电公司盈利能力较强，2008 年净利润同比增长均在1 倍以上，2009 年的增长受到金融危机影响。公告中预计2010 年和2011 年三家公司的业绩贡献分别达到28168 万元和30845 万元。由此可见，本次重组将在短期内显著增厚公司业绩。

    收购对公司估值提升有限目前煤电上市公司平均市盈率25 倍左右，市净率2.5 倍左右。行业整体估值水平不高，低于有色金属行业。因此我们认为收购对金马集团估值的提升比较有限。未来股价上涨更多依靠业绩的增长来驱动。