眉山铝业已投产，将带来可观收益：眉山铝业（金马集团持股40％）建设的12.5万吨300KA电解铝生产线已于2007年6月通电成功，目前已有36个电解槽投入试生产。我们预计，2007年和2008年眉山铝业的铝锭产量分别为4万吨13万吨，可望分别为金马集团带来0.19元和0.69元的每股盈利贡献。至2008年，预计来自于电解铝资产的盈利将会占据金马集团全部盈利的三分之二。

    但与电解铝企业相比，公司股价并不具有更好的吸引力：目前，国内电解铝行业上市公司2008年的平均动态市盈率约为18x。考虑到金马集团仅持有眉山铝业40％的股权，我们给予金马集团的铝业资产2008年15x的动态市盈率，认为该部分资产的合理价值为10.4元。另一方面，虽然金马集团的电力通信业务2006年为公司带来0.35元的每股盈利，但该部分业务属于与山东省内发电厂及电网经营公司之间的关联交易；而且面临的竞争正在加剧。因此，我们对该部分业务未来的盈利能力表示怀疑。总体而言，我们认为，与国内电解铝行业其它上市公司相比，金马集团目前的股价并不具有更好的吸引力。对该公司我们未评级。

    鲁能晋北铝业的资产是否以及何时注入金马集团，尚存在很大的不确定性：

    投资者对于金马集团的关注还来自于其鲁能集团的背景。除金马集团外，鲁能集团还持有山西鲁能晋北铝业有限责任公司90％的股权。晋北铝业总体规划为到“十二五”期初，分三期建设年产300万吨氧化铝、50万吨电解铝和40万吨铝型材的大型铝工业基地。其中，一期建设年产100万吨氧化铝工程，总投资约57亿元，已于2006年5月投产。我们认为，由于国家对电解铝行业的宏观调控未来仍将会持续，因此短期内晋北铝业的电解铝和铝型材项目将难以付诸实施；只有二期的100万吨氧化铝工程可望于年内开工建设。同时，该部分资产是否以及何时将注入金马集团，尚存在很大的不确定性。因此，我们无法据此进行评估。