事件描述

    　　公司发布2015 年年报及2016 年一季报。2015 年，公司实现营业收入30.07亿元，同比减少0.08%；实现归母净利润2.81 亿元，同比增长7.43%。2016年一季度，公司实现营业收入8.04 亿元，同比增长8.71%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长328.68%。

    　　事件评论

    　　2015 年：受火电及非电力业务影响营收小幅下滑，水电业务助力公司业绩增长。2015 年，由于公司水电站所属区域来水量情况较好，公司发电业务板块营收同比增长3.49%，其中水电实现营收9.92 亿元，同比增长8.8%；煤电实现营收5.57 亿元，同比降低8.53%；生物质发电实现营收2.25 亿元，同比增长16.27%。公司整体营收受火电及非电力业务影响导致小幅度下滑，然而毛利率较高的水电业务所占比重提升，营收结构得到优化。报告期内，公司整体毛利率提升3.34 个百分点，其中水电业务毛利率达到64.44%，贡献净利润2.95 亿元，助力公司业绩增长。

    　　2016 年一季度：来水持续偏丰利好营收，运营能力加强显著提振业绩。

    　　2016 年一季度，公司电站所属区域来水量持续偏丰，水电业务持续高出力致营收同比增长。此外，公司运营能力加强，2016 一季度公司在营收增长的前提下，营业总成本同比降低14.45%，降幅达9773.26 万元，助力公司整体毛利率达到28.07%，远高于去年同期的8.59%。加之2015 年我国基准利率下调，公司一季度财务费用同比降低24.01%，绝对降幅为1319.82 万元。公司毛利率的显著提高及财务费用的减少，使公司2016 年一季度业绩大幅度增长。

    　　拟成立售电公司，紧随电改大趋势。2015 年12 月30 日，公司与广东汇誉达成一致，拟合资成立韶能汇誉售电公司，开始布局电改。公司旗下控股子公司耒阳电力实业拥有自营电网，属于规划的三类售电主体之一。公司经过多年发展的电力输配送方面积累了丰富的电网运营管理经验，拥有一批专业人才，具有一定优势，成立售电公司后将有效拓展公司电力销售工作。2015 年3 月25 日，广东电力交易中心首次集中交易完成，共9 家售电公司参与，因此韶能汇誉正式成立之后，可立即参与售电市场，为公司提供新的利润增长点。

    　　前海人寿强势入驻进军新能源业务，补充承诺彰显双方决心。2015 年8 月，前海人寿保险股份有限公司三度举牌增持，成为公司第一大股东；同年11 月，公司拟向前海人寿与钜盛华公司增发不超过32 亿元，募集资金用于六个项目的建设，包含生物质项目、新能源汽车项目、工业机器人项目及充电桩项目。公司借助自身机械零件制造业务，依托宝能系雄厚的资本储备，向新能源汽车领域全面进军。2016 年2月2 日，公司与钜盛华公司签订定向增发的补充协议，若双方任一方未履行定向增发约定，则须向对方以前海人寿和钜盛华认购总额的20%支付违约金；若前海人寿和钜盛华未按约定期限履行付款义务，每逾越一日则按未支付认购金额的万分之五支付违约金。

    　　该补充协议不仅表明公司及前海人寿方对于推进定增实施的意愿一致，也表明了双方对于未来合作的决心和信心。在前海人寿入驻以后，公司业有望被打造为宝能系旗下新能源及高端装备平台。

    　　投资建议及估值：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.410、0.505、0.619，维持买入评级。

    　　风险提示：系统性风险，来水波动风险，定增不及预期风险