投资要点

    事件：韶能股份发布2015年一季报。

    长城观点：

    业绩低于预期：公司一季度实现营业收入7.4亿元，同比增加17.2%，实现归母净利润3753万元，同比下降30.1%，EPS为0.0347元，业绩低于预期。

    毛利率、补助和税收等因素拖累业绩：从收入水平看，由于去年下半年生物质电厂的投产使得公司收入较去年增长17.2%；从盈利水平看，公司一季度毛利率下降2.7%至26.1%，或是水电来水不好、燃气业务低毛利等原因造成；从期间费用率看，公司销售、管理费用率基本持平，而财务费用率下降2.2%至7.4%；此外，由于政府补助的减少，公司营业外收入下降72.9%至329万元，而生物质电厂、综合利用发电实现利润大幅增加使得所得税增加50.4%至2284万元。公司利润下滑的原因主要是毛利率下降、补助的减少和所得税的增加所致。

    清洁能源平台，未来值得期待：公司2014年以来通过增资金元燃气、广东安燃和设立云南清洁能源公司等方式进入天然气领域，并在2014年就取得营业收入1.2亿元，此外，公司还大力建设生物质电厂（2014年已实现收入1.9亿元、利润1598万元），未来空间广阔。公司盈利稳定，经营活动净现金流维持在7亿元左右，外延式扩张无忧，成长性优良，价值有望或重估。

    投资建议：水电公司业绩主要来自于二三季度，盈利的季节性明显，一季度数据对全年指引影响较小。预计2015-2017年eps为0.37/0.48/0.60，对应pe为24/19/15，我们认为公司盈利稳定，现金流充裕，外延扩张无忧，成长性优良，加上新股东深圳日晟对公司的潜在增值效应，股价安全边际较高，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：来水不好。