预计上半年净利润同比大幅增长100%以上。2010 年上半年公司预计实现归属上市公司净利润8200-8500 万元，同比增长100%-107%，基本符合我们预期。业绩大幅增长的主要原因来自：1、公司韶关市内水电站所属地区来水量有大幅增长，且较为均匀；2、所属非电力企业生产经营恢复性增长，经营效益有所改善，如水泥、机械等业务。

    《非公开发行股票预案》。本次非公开发行股票数量不超过15500 万股，发行价格不低于4.05 元/股，募集资金在扣除发行费用后预计不超过62775万元。其中，55054 万元投资于广东省韶关市2×30MW 生物质发电项目，7721 万元偿还银行借款。

    生物质发电开辟新的增长空间。资源的稀缺以及国家产业政策限制导致公司在传统电力业务上增长能力受限，而此次进入生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。韶关市属粤北山区，是我国重点林区，农业和林业资源非常丰富。而公司作为韶关市唯一一家电力上市公司，未来在生物质发电方面具备广阔的发展空间。经过我们测算，此次生物质发电项目在谨慎假设（利用小时为6000 小时，燃料成本为400 元/吨）情况下，我们预计该项目净利润在4500 万元左右。

    “瘦身强体”，华丽转身指日可待。公司通过前期多元化经营，培养了新的盈利增长点，目前正处于业务战略收缩和转型阶段，包括08-09 年公司出售锆业、关停亏损火电机组，10 年进入生物质发电等。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及一些辅助贸易业务，届时公司将拥有更多的资源和精力进行精心耕耘电力主业。

    上调评级。暂不考虑生物质发电项目的影响，在来水正常情况下，我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.20、0.27、0.31 元，目前股价对应的PE 为22.8、16.3、14.3 倍。从PB 估值水平来看，公司目前PB 为1.43倍，远低于水电行业的主流上市公司，如桂冠电力、川投能源、长江电力等。考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间以及PB 估值处于行业中最低水平，我们上调公司评级至“买入”评级。