事件：

    　　公司公布2020 年三季报，前三季公司实现营收98.98 亿，同比降低2.8%，归母净利润8.25 亿，同比增加77.9%；其中Q3 单季度实现营收32.9 亿，同比增加2.2%，实现归母净利润3.2 亿，同比增加347%。

    　　点评：

    　　疫情影响走弱，营收降幅收窄

    　　公司前三季营业收入同比仍有2.8%的下滑，但相比较上半年收窄了2.3 个百分点，其中Q3 单季度营收同比增加2.2%，为今年以来首次实现正增长。

    　　我们认为一方面原因在于疫情影响减弱背景下用电量的回暖，8 月全社会用电量累计增速已实现转正，Q3 全社会用电量同比已有5.7%的增长，其中公司所在的河北地区7、8 月用电量分别同比增长-2.7%和5.0%，逐月改善趋势明显；另一方面原因或在于电价的同比稳定，在2019 年增值税的下调及今年河北市场化交易受阻的背景下，电价同比或稳中有增。

    　　成本持续优化，Q3 毛利率同比、环比均明显抬升公司前三季度毛利率21.9%，同比抬升3.9 个百分点，其中Q3 毛利率22.6%，同比抬升5 个百分点，环比抬升4.2 个百分点。我们认为毛利抬升的动能一方面或来自于电价的稳中有升，更主要的则来自于煤价下行带来的成本优化。煤炭市场供需形势相对宽松，以秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为例，今年前三季度同比降幅分别为7.4%、15.5%和2.6%，叠加公司进一步强化燃料管理，Q3 成本端持续得到优化。

    　　参股电厂业绩向好，Q3 投资收益同比增幅超800%公司前三季度实现投资收益2.3 亿，同比大幅增加867.21%，其中Q3 单季度同比增加800%至1.6 亿，为业绩高增的关键原因。从上半年数据来看，公司参股电厂业绩已开始大幅向好，例如邯峰公司上半年实现净利润5006万，同比扭亏；衡丰公司上半年实现净利润4531 万，同比增长123%；王滩发电上半年实现净利润6534 万，同比大增217%。三季度以来煤价降幅仍存，叠加用电需求持续回暖，参股电厂业绩或持续得到改善。在毛利抬升、投资收益高增的推动下，公司前三季度实现净利率10.3%，同比抬高4.1 个百分点；其中Q3 实现净利率12.1%，同比高增8.4 个百分点，环比抬高7.7 个百分点。

    　　盈利预测与估值：公司三季度业绩大幅向好，我们上调公司2020-2022 年归母净利润至10.2、11.4 和12.5 亿（前值为8.90、10.87 和11.87 亿），EPS为0.57、0.64 和0.70 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险