事件概述

    公司发布2020 年半年度报告：报告期内公司实现营业收入66.13 亿元，较上年同期减少5.06%；营业成本为59.08 亿元，较上年同期减少7.6%；归属于上市公司股东的净利润5.05 亿元，同比增长28.7%，基本每股收益0.282 元，较上年同期增长28.77%。

    分析判断：

    价升难抵量减，疫情下公司营收下滑

    2020 年上半年，疫情对用电需求冲击明显。公司积极应对疫情冲击，努力提高机组利用小时，电机组平均利用小时为2,124 小时，高于全国火电平均利用小时130 小时。但受制于用电需求减弱明显，公司控股运营的10 家发电公司共完成发电量175.52 亿千瓦时，同比下降11.91%；完成上网电量163.44 亿千瓦时，同比减少12%。电价方面，上半年公司平均上网电价为322.96 元/兆瓦时，同比增长1.69%。量减价增，公司营收出现下滑，期内实现营收66.13 亿元，同比下滑5.06%。其中，公司售电服务同比下滑了78%，主要受制于疫情影响，河北区域市场化电量交易开展较晚。随着疫情恢复，下半年各地区市场化交易与组织恢复正常，公司售电量有望回升，届时公司业绩也有望回暖。

    核心成本煤价下降，利润大幅增长

    公司主营业务以燃煤火力发电和供热为主，主要成本则是来源于动力煤的消耗。上半年沿海5500 大卡动力煤均价为541 元/吨，较去年同期的609 元/吨下跌68 元/吨，今年上半年煤炭价格中枢明显下移。公司抓住电煤市场供需相对宽松的有利形势，积极增加长协煤和直供煤来煤量，紧跟市场价格走势，灵活制订市场煤采购策略，加强配煤掺烧管理，全流程降低燃料成本。上半年公司控股发电公司平均标煤单价551.58 元/吨，同比降低61.73 元/吨，致营业成本大幅下滑，期内实现营业成本48.92 亿元，同比下滑11.41%，毛利率提高3.48pct。得益于成本降幅大于营收降幅，公司实现归属于上市公司股东的净利润5.05 亿元，同比增长28.7%，增幅明显。下半年预计煤价整体趋势维稳，公司利润有望在用电需求回暖背景下，维持高增速。

    积极优化业务结构，寻求可持续发展能力

    上半年，持续做优做强火电主业的同时，积极优化调整产业结构，继续挖潜供热市场，进一步增加已有供热项目的集中供热接入面积，拓展工业蒸汽市场。同时积极开拓秦皇岛市和南和、承德等县域集中供热市场，增加项目储备。期内热力供应营收2.89 亿元，同比增长127.34%，收入占总营收的比重为4.38%，比去年同期上升2.55 个百分点。由于目前公司控股发电机组主要集中于河北南部电网，控制装机容量占河北南部电网23.98%，公司发电机组是河北重要的电力能源支持。在国家政府大力推行电力市场化改革的背景下，公司积极参与电力体制改革。上半年，公司控股子公司售电公司代理河北南网92 家购电用户，代理交易电量63.23 亿千瓦时，继续在区域内保持领先。以3.5%、3%的持股比例参与河北电力交易中心有限公司和冀北电力交易中心有限公司的股份制改造。在火电发展备受清洁能源挤压的情况下，绿色低碳为电力发展主线的前提下，公司积极优化产业结构，推进公司向综合能源服务商转型，有利于公司可持续发展。

    投资建议

    随着公司业务结构改善，坚持做优做强主业火电业务，积极发展供热板块，结合独特的地理区域优势，加速推进公司向综合能源服务商转型，不断提升核心竞争力，公司业绩将逐步好转。鉴于全国用电量增速的恢复，我们小幅上调公司盈利预测，2020-2022 年营业收入分别从132.66 亿元、139.29 亿元、140.68 亿元上调至142.43 亿元、145.28 亿元、146.73 亿元，同比分别增长2%、2%、1%；归母净利润分别从7.99 亿元、9.96亿元、10.03 亿元上调至8.68 亿元、10.35 亿元、11.69 亿元，同比分别增长35.7%、19.3%、12.9%。每股收益分别为0.48、0.58、0.65，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    1）全社会用电量需求减弱；

    2）新建特高压投运使河北省外购电增多；

    3）动力煤价格事件性上涨；