2Q20 归母净利+36%，维持盈利预测，上调目标价至6.77 元/股1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利66/5.0/4.9 亿元，同比变化-5%/+29%/+30%，得益于煤价下行及市场电交易延后；2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利27/1.1/1.0 亿元，同比变化-8%/+36%/+37%。关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复，维持20-22 年盈利预测，EPS 为0.47/0.51/0.53 元，BPS 为6.77/7.15/7.54 元，给予20 年1.0x 目标P/B，目标价上调至6.77 元/股，维持“买入”评级。

    1H20 煤价下行及市场电交易延后，对冲发电量下滑冲击公司发电量下滑较为明显，1H20 公司控股子公司发电量为176 亿千瓦时/yoy-12%，参股子公司发电量为193 亿千瓦时/yoy-14%，降幅高于全国规模以上火电机组发电量整体水平（yoy-1.6%）。但1H20 公司发电业务毛利率为21%/yoy+3.5pct，主因是：1）河北区域市场电交易延后，电价略有增长：1H20 公司平均上网电价为323 元/兆瓦时，同比增长1.7%；2）煤价下行，成本端弹性凸显：入炉煤价与秦港煤价（5500K）价格走势较为同步，1H20 年公司入炉煤价约552 元/吨，同比降低62 元/吨，降幅为10%。

    煤价中枢有望下移，火电业绩弹性凸显

    我们预计全年煤价中枢有望降低至550 元/吨左右，煤价下行区间，优质火电利润弹性凸显，根据我们测算，公司2020 年归母净利对煤价下跌（10元/吨）敏感性为+12%。目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策，总体与中央政策精神相承，我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。2019 年公司市场电比例已超40%，公司预计2020 年市场化比率进一步大幅提升空间有限。考虑到在市场电比例大幅增长背景下，发电公司更多基于全成本角度去进行报价，未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄，电价下浮风险总体可控。

    维持盈利预测，目标价6.77 元，“买入”评级我们预计公司20-22 年归母净利润为8.5/9.2/9.4 亿元； EPS 为0.47/0.51/0.53 元，PE 为12.2x/11.2x/10.9x；BPS 为6.77/7.15/7.54 元，PB为0.85x/0.80x/0.76x。参考可比公司20 年wind 一致预期平均P/B 0.9x，公司作为区域火电龙头，煤价下行时盈利向上弹性更高，给予公司20 年1.0x P/B，对应目标价6.77 元（前值5.42-6.09 元），维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上行风险；电价下行风险；市场电交易比例上升。