核心观点

    1Q20 EPS 0.22 元，同比增长26.3%，成本端煤价下行驱动业绩增长；收入端温和下降3%，主因是电价与供热量同比提升，有效对冲电量下行。预计公司2020-22 年EPS 为0.43/0.50/0.56 元，对应动态PE 为9/8/7 倍，看好煤价下行驱动公司盈利能力与估值持续修复，维持“买入”评级与目标价7.7 元。

    1Q20 EPS 0.22 元，符合预期。公司1Q20 年营业收入39.6 亿元，同比下滑2.8%；归母净利润4.0 亿元，同比增长26.8%；折算EPS 为0.22 元，同比增长26.3%，业绩符合预期。

    收入降幅较为温和，电价上行与供热量增长料为主因。公司1Q20 营业收入降幅2.8%，小于7.9%的同期河北火电发电量降幅。其中，2Q19 起增值税率下调3 个百分点，对1Q20 上网电价带来翘尾提升。疫情期间，河北省基本未开展电力市场化交易，公司综合电价折让或同比减少，同样驱动电价提升。此外，公司2H19 投产遵化热电1 台机组，或令供热量同比增长，进一步收窄收入降幅。

    成本端改善明显，驱动业绩增长。公司1Q20 营业成本同比下滑7.5%，降幅高于收入降幅，驱动毛利率同比大增3.9 个百分点至23.6%。我们认为其中主要原因是煤价下行，带动燃料成本显著节省。1Q20，秦皇岛5500 大卡动力煤均价同比下行7.1%。伴随煤炭优质产能投放，供需持续向宽松转化，看好公司入炉标煤单价进一步节省，驱动中期内盈利能力持续修复。

    期间费用节省，资产负债率下行。公司1Q20 期间费用率8.1%，同比下行0.7个百分点。公司1Q20 末资产负债率56.3%，较期初下行0.8 个百分点。公司1Q20 经营现金流净额5.1 亿元，同比下行20.2%，判断主因是更多电费使用票据结算，导致应收票据同比增加。

    风险因素：发电量低于预期，煤价高于预期，上网电价低于预期，市场电量占比回升导致季度间电价波动

    投资建议。维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.44/0.48/0.55 元，公司当前股价对应2020-2022 年动态PE 为10/9/8 倍。维持目标价7.7 元，维持“买入”评级。