19Q3 符合市场预期，看好煤价加速下行

    19Q3 公司实现营收32.14 亿（同比-5.1%），实现归母净利润0.72 亿（同比-24.4%），扣非归母净利润0.60 亿（同比-33.5%），与此前业绩预告盈利0.716 亿基本一致，业绩符合市场预期。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变，公司作为河北区域火电龙头企业，有望充分受益于煤价下行。基于公司前三季度利用小时数略不及我们预期，我们适当下调公司全年利用小时数假设，并适当下调公司盈利预测，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.39/0.61/0.75 元（调整前为0.48/0.65/0.76 元），给予公司19 年目标价6.41-7.69 元，维持“买入”评级。

    三季度收入承压，煤价下行推动毛利率改善

    19Q3 公司实现营收32.14 亿（同比-5.1%），实现归母净利润0.72 亿（同比-24.4%），扣非归母净利润0.60 亿（同比-33.5%），我们认为19Q3 业绩下滑主要受以下因素影响：1）19Q3 公司营收同比-5.1%，我们判断主要系发电量同比下降；2）受益于煤价下行，公司Q3 在营收下滑情况下毛利率同比+3pct 至17.6%，带动公司毛利润同比增加0.67 亿元，利用小时下行过程中煤价下行幅度更大，逆周期属性显现；3）参股公司净利润下滑致使投资收益同比减少0.53 亿元，此外期间费用增长约0.26 亿。

    煤炭价格或将低位运行，看好盈利改善

    2019 年以来煤价显著走低，2019Q1/Q2/Q3 秦港煤价（5500K）均价分别为602/609/586 元/吨，同比走低14%/3%/7%，煤价旺季不旺，我们坚定认为煤炭长期供需依旧向宽松演变，未来煤价或将持平或继续走低。我们判断公司19Q4 业绩有望随煤价下行持续改善。截至19 年9 月末，公司资产负债率为56.7%，同比下降1.1pct，保持经营稳健。此外，公司9 月15日公告，公司计划继续推进收购集团电力资产事项，完成收购后公司控股及权益装机容量将有效增加，议价能力有望进一步提升。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    我们看好19Q4 煤价加速下行，公司利润有望持续改善。基于公司前三季度业绩情况，我们适当下调公司盈利预测，预计2019-2021 年公司归母净利润分别为7.0/11.0/13.4 亿元（调整前为8.6/11.6/13.6 亿元），预计公司19 年BPS6.41 元，参考可比公司19 年平均P/B 1.1x，给予公司19 年1.0-1.2x 目标P/B，对应目标价6.41-7.69 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价降幅不及预期、利用小时数下滑/电价下降风险。