事件概述

    公司发布2019 年第三季度业绩报告：报告期内公司实现营业收入101.79 亿元，较上年同期下滑0.68%；营业成本为83.52亿元，较上年同期下降4.01%；归属于上市公司股东的净利润4.64 亿元，同比上期增长63.85%，基本每股收益0.26 元，同比上期增长63.92%。

    分析判断

    外来电量增多以及河北省一般工商业电价下调或为公司前三季度营收下滑原因

    据Wind 数据显示，随着新能源消纳政策及特高压送电河北线路的落地， 2019 年1-9 月，河北省外来输入电量为959.48 亿千瓦时，同比增长11.10%。电力消纳方面，2019 年1-9 月，河北省全社会用电量为2869 亿千瓦时，同比增长5.47%，仅高出全国全社会用量同比增速（4.4%）1.03pct。外来电量增速超过本省用电需求增速，对本省机组发电量产生挤出效应。近年来，河北省多次下调单一制工商业电价。2018 年7 月和9 月累计下调河北南网单一制工商业电价6.22 分。2019 年，为完成政府工作报告提出“一般工商业电价平均降低10%”的任务，河北省前三季度连续进行四次电价调整，南网单一制工商业用户电价合计降低6.79 分（4 月1 日下调0.22 分、5 月1 日下调0.35 分、7 月1日下调0.54 分、9 月1 日下调5.68 分）。近年来多次频繁电价下调也成为主要影响公司营收的因素之一。

    多因素推动燃料成本下行，归母利润同比大幅提高

    公司供电及供热所需煤炭主要来自山西和河北省。一方面，公司地处河北省，距离河北、山西煤炭产地较近，具有明显区位优势；另一方面，公司积极采取多举措降低公司燃料成本，包括：通过深化与国有大型煤企集团合作，着力开发直供煤煤源，推广煤矿+第三方物流到场模式，优化燃煤结构；提高经济煤掺烧比例，强化燃料对标考核等。从外部因素来看，2019 年，主要产区新增煤炭产能释放，下游钢铁、水泥等高耗能行业错峰生产，动力煤市场供需情势偏宽松，动力煤弱势运行，价格出现明显下滑。以秦皇岛Q5500（山西产）为例，2019 年10 月25 日，秦皇岛Q5500 报收于565 元/吨，同比降低14.69%。在内外双重因素推动下，公司前三季度燃料成本有所下行。其中，上半年公司控股发电公司平均标煤单价613.31 元/吨，同比降低35.29 元/吨。由于构成营业成本重要部分的燃料成本下行，公司归母净利润有较大提升。前三季度公司实现归母净利润4.64 亿元，同比增长63.85%。

    供热业务或为业绩新增长点，仍看好京津冀区位优势

    上半年，公司完成售热量2508 万吉焦，同比增长23.6%，售热收入7.53 亿元，同比增长15.11%。公司现有供热机组供热规模持续扩大，根据公司公告，上半年西电公司和西二公司向石家庄区域供热面积增加到3180 万平方米，成为石家庄市集中供热最大热源点。邢台热电工业热网项目、任丘热电工业开发区热网项目已实现供热。热力公司南和县集中供热项目、衡水桃城区集中供热项目工程建设持续推进，预计2019 年供暖实现供热。公司供暖业务快速发展未来或将成为公司业绩的新增长点。公司地处京津冀高负荷中心，河北省作为京津冀协同发展战略省份之一，也承接了大量来自北京、天津的转移产业。未来随着京津冀以及雄安新区进一步发展，电力需求将进一步释放。同时，公司控股发电项目遵化热电项目#1 号机组于2019 年7 月顺利完成试运营转商业运营，预计2019 年将完全投产，届时，公司火电机组控股装机容量将增加至850 万千瓦，供电能力进一步增强。

    投资建议

    公司作为河北省最大的独立发电公司，参控股发电机组为区域电网的重要电源支撑，尽管当前受外来电挤出以及电价下调致使营收有所下滑，我们认为公司供暖业务的持续发展或将成为公司业绩新增长点。同时，公司地处京津冀腹地，具有明显的区位优势。因此，预计2019-2021 年营业收入分别为142.61 亿元、146.89 亿元、151.30 亿元；每股收益分别为0.36、0.53、0.55。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    1）京津冀环保政策趋严；2）新建特高压投运使河北省外购电增多；3）动力煤价格下跌不及预期；4）全社会用电需求增速不及预期。