事件描述

    公司发布2019 年三季报：2019 年前三季度，公司实现营业收入101.79 亿元，同比减少0.68%；实现归母净利润4.64 亿元，同比增长63.85%。

    事件评论

    河北火电机组出力承压，公司前三季度营收增速转负。2019 年以来，受工业生产放缓影响，我国用电需求增速有所减慢，其中河北省火电机组第三季度完成平均利用小时1200 小时，较去年同期减少152 小时，由此我们推断公司火电机组第三季度出力受限，发电量或难以取得较高增长，从而使得三季度公司营业收入同比减少5.05%。在上半年营业收入同比增长1.47%的基础上，三季度经营情况下滑导致公司前三季度实现营业收入101.79 亿元，同比减少0.68%。

    参股公司盈利放缓，投资收益减少成三季度业绩下滑关键。今年来全国煤价中枢下移明显，7-9 月份冀北、冀南地区电煤价格指数均值分别为453.91 元/吨和479.54 元/吨，同比分别下降14.51 元/吨和18.49 元/吨。在三季度河北省煤价同比下降的情况下，公司三季度营业成本同比下降8.26%，高于收入降幅。但受参股公司净利润同比减少影响，公司三季度实现投资收益-0.23 亿元，同比减少0.53 亿元，叠加三季度所得税率同比提升，导致公司三季度业绩实现0.72 亿元，同比减少24.35%。

    三季度业绩同比减少致前三季度业绩增幅收窄。1-9 月份冀北、冀南地区电煤价格指数均值分别为462.44 元/吨和491.68 元/吨，同比分别减少21.56 元/吨和20.84 元/吨。煤价显著下行拉动公司毛利率同比提升2.81 个百分点。然而，三季度投资收益的下滑直接拉动前三季度投资收益同比增速转负，从而使得公司前三季度业绩增幅收窄至63.85%。

    公司90%以上的机组均为高效热电联产机组，在当前京津冀加大环保督查的背景下，集中供热需求快速增长，供热业务有望逐步成为公司收入的新增长点。考虑到当前北方逐步进入供暖期、热电联产机组“以热定电”具备最高发电优先级，因此未来公司电量有望重回快速增长。

    投资建议与估值：根据公司财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.35 元、0.56 元和0.67 元，对应PE 分别为14.46 倍、9.24 倍和7.62 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤炭价格非季节性上涨风险。