核心观点

    　　事件：公司发布2017 年中报，报告期内，公司实现营业收入20.71 亿元，同比下降15.71%；实现归属于上市公司股东的净利润0.57 亿元，同比增长6.11%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.42亿元，同比下降17.69；实现基本每股收益0.08 元。

    　　调整生产装置，导致收入下降：2017 年上半年，轮胎生产所用主要原材料大幅波动，公司为了确保产品毛利率，主动淘汰了部分盈利能力差的产品。同时鉴于公司环保搬迁和工业4.0 智能化工厂即将全部竣工以及未来通过并购基金实施的重大并购项目完成后的市场和产能整合，公司终止了全部租赁生产项目和部分合作生产项目，导致公司收入同比下降15,71%。

    　　由于公司淘汰了低毛利率产品，公司整体毛利率较去年同期增加1.9 个百分点；此外，公司营业外收入较去年同期增加1649 万，推动公司归母净利润同比增长了6.11%。

    　　渠道去库存结束+橡胶价格下跌，下半年业绩将改善：一季度由于轮胎价格随着原材料价格上涨而陆续上涨，轮胎经销商、零售商等渠道商囤货现象严重。随着二季度原材料价格下跌，渠道商普遍在观望中消化库存，目前渠道商库存量逐渐回归正常水平。三季度是传统的轮胎需求旺季，预计轮胎销量有望有所增长。橡胶价格下跌，轮胎企业成本压力大幅缓解。橡胶成本占轮胎企业制造成本的45%左右。今年春节以后，橡胶价格出现大幅回落，其中天然橡胶（上海）从高点已回落近39%，顺丁橡胶（华东）从高点已回落近49%，轮胎原材料成本压力大幅缓解，预计下半年公司盈利将会有所改善。

    　　拟收购锦湖轮胎，有望成为全球领先轮胎企业：公司旗下产业并购基金拟收购韩国锦湖轮胎株式会社42.01%股份。锦湖轮胎是韩国第二大的轮胎生产企业，全球第十四大轮胎生产企业，公司全球化经营，其轮胎产品销往全球180 多个国家。2015 年，锦湖轮胎收入约168 亿元人民币，为双 我星的5.6 倍。青岛双星目前实力，不仅距离国际一线轮胎企业有较大距离，就是跟国内领先企业相比，也缺乏优势。如果成功收购锦湖，青岛双星竞争实力上将会迈上一个新的台阶，不仅取得国内领先，在国际市场上也有望取得一席之地，加快双星轮胎走向世界，助力公司实现全球化布局，推动公司跨越式发展，促进中国民族轮胎工业崛起。

    　　投资建议：公司2017 上半年业绩增长6.11%。目前国内轮胎渠道库存已恢复正常水平，且橡胶价格下跌较多，预计下半年公司业绩将有所改善。

    　　公司成为锦湖轮胎最终购买者，有望成为全球领先轮胎企业。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.18、0.23、0.30 元，对应PE 分别为38X、30X、23X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：轮胎行业景气下滑风险。