事件
5月8日我们在北京举办上市公司见面会期间,公司管理层就公司近况和发展规划与投资者进行了公开交流,具体情况如下:
公司基本情况
公司主营业务是轮胎制造,营收占比在90%以上,此外还有一部分机械制造业务。公司主要产品是子午线轮胎,产能在1100万条左右,具体分布为青岛基地400万条全钢子午胎,湖北十堰基地600万条半钢子午胎,75万条全钢子午胎,此外河南汝南基地的生产设备计划转移至国外建厂。
新任管理层带领公司进入全面升级阶段
自公司原董事长于2013年5月退休以后,目前新一届管理层已经基本交接完成。新任管理层的普遍特点是年富力强,同时在产品质量控制、技术研发、品牌营销等领域经验丰富。
新任管理层带领公司进入全面升级阶段。管理升级,实行以订单为中心的运营模式,改善公司组织架构,建立全面预算体系和“效酬合一”的绩效考核机制,加强成本控制和员工主观能动性;产品升级,从去年开始开展大规模员工质量培训活动,重塑质量管理体系,目前公司产品质量已有明显提升,退赔率显著改善,同时加快新产品研发提高差异化,去年11 月公司相继发布铁布衫、劲倍力、骏固、新远征、珍牛、宝异等六款特色突出的新产品;研发升级,公司于去年成立中央研究院,高薪聘请技术人才;营销升级,在配套胎市场,派出专门的销售队伍服务车厂、车队客户,在替换胎市场,合理规划代理商的数量和密度,目前公司已建立了遍布全国的销售网络,同时在行业内首家推出零延误救援服务,截止到4月底已在全国16个省市建成服务网点1235家,覆盖1108个县区;产能升级,启动青岛老厂区搬迁和新建绿色轮胎智能化生产基地项目。
厂区搬迁及新建绿色轮胎项目已经启动,未来产能逐步释放
公司此前公告青岛基地老厂区搬迁及新建绿色轮胎智能化生产基地项目,项目规模为全钢子午胎500万套、半钢子午胎1000万套。目前搬迁及新建工作已经启动,未来产能将逐步释放,预计到2015年5月底新厂区将形成200万套全钢胎产能,到2015年底将形成400万套全钢胎产能,到2017年底剩余产能将陆续全部投产。新厂区建设采用部分设备新购、部分设备利用原有设备改造的方式进行,因此在搬迁期间公司产能将不会受到影响。新厂区的逐步投产将使公司现有生产设备年久老化的局面得到彻底改观,自动化、智能化程度以及生产运营效率大幅提高,同时也有利于产品质量和产品结构的改善,提升产品附加值。
搬迁补偿及非公开增发保证新项目建设资金需求
公司此次搬迁的老厂区占地面积约1200 亩左右,黄岛区政府已承诺将参照青岛市老化工企业搬迁的政策,积极为公司争取最优惠的搬迁政策。同时公司此前公布非公开增发预案,拟发行股票数量不超过2.25 亿股,发行价格不低于4.02元/股,控股股东双星集团将认购30%~50%的股份,其他单个投资者认购上限不超过5000万股,拟募集资金总额不超过9 亿元。
整个绿色轮胎基地项目建设拟投资35亿元,将分阶段在4年内陆续投入,预计此次公司获得的搬迁补偿和增发募集资金将保证初期新项目建设资金需求。其中首期项目已于3月28日在董家口经济区开工。基地毗邻董家口港,这是山东省最大的深水港,规划年吞吐量3.7亿吨。紧邻这世界级的大港,双星无论在生产设备和原材料的获取,还是产品销售方面都能够构建全球化网络,利用优势资源,公司将致力于把双星轮胎园区打造成“技术一流、产品一流、效益一流”的世界级轮胎基地。
未来将进一步拓展出口市场
公司目前轮胎产品的市场分布为出口占50%,国内配套市场占30%~40%,国内替换市场占10%~20%。公司已经有多款绿色轮胎产品达到欧盟环保法规要求,自主开发的超宽、超低断面驱动胎也已通过了美国环保署的SmartWay认证。随着绿色轮胎基地的逐步投产,公司产品质量和结构将获得进一步提升,品牌效应有望增强,未来将继续拓展出口市场,按照公司长远规划,将形成国内市场、美洲市场、欧非市场各占1/3的市场格局。
我们的观点:短期看利润率改善,长期看公司整体竞争力提升
我们认为,此前由于自身经营层面的原因,公司利润率水平明显低于竞争对手,2013年公司净利率仅为0.5%,而轮胎行业其它上市公司的平均净利率水平为3.0%,随着新一届管理层改革措施的推进,短期来看公司利润率有望提升,业绩有望得到明显改善。长期来看公司在质量、研发、营销、品牌等各方面有望长足进步,公司整体竞争力有望得到培育和增强,从目前国内轮胎企业多而不强、加速整合的局面中脱颖而出。
暂不考虑搬迁获得政府补偿对业绩的影响及增发完成后股本的摊薄,我们维持公司14~16 年EPS 分别为0.20 元、0.47 元和0.73 元的盈利预测,公司处于再次腾飞的新起点,维持“买入”评级,目标价5.7 元,对应14、15 年PE 分别为28 倍、12 倍。