09 年前三季度EPS 为0.43 元，创历史新高。

    09 年三季度公司主营业务收入30.15 亿元，同比下降15.7%；同期归属母公司的净利润2.25 亿元，同比增长333%。每股收益为0.43 元，符合我们的预期。公司前三季度的每股净资产为2.66 元，净资产收益率为16.11%，同比提高12.77 个百分点。

    第三季度EPS0.19 元，环比下降15.3%，主因是毛利率下降3.4%

    09 年第三季度的公司主营业务收入为13.11 亿元，环比增26.3%；归属母公司的EPS 为0.19 元，环比下降15.3%。收入增长而净利润下降，主要原因是毛利率环比下降。第三季度公司的综合毛利率为14.9%，环比下降3.4个百分点。毛利率的下降可能源于天然橡胶、合成橡胶为主导的原材料在全球需求恢复过程中的价格上升，同时也可能是应对美国对中国轮胎征收高额特保关税而采取降价促销的影响。

    全钢胎、半钢胎为主导产品，业内毛利率水平略低制约规模优势

    08 年双星轮胎通过技改，全钢胎的规模达到390 万套，轮胎总产能为630万套。此外收购和新建的河南双星、汝南双星，使得公司总的生产规模达到1000 万套。09 年业绩增长的动力主要来源于全钢胎产能的利用率提升，同时子公司产能的扩展也将成为公司利润的增长点。从历史数据来看，公司主业转为橡胶轮胎之后，毛利率水平一直保持在行业平均水平，比行业最高水平低3-5 个百分点，对于竞争激烈的行业来说，这样的3-5%点的毛利率差距，直接导致了公司业绩低于同规模的企业。

    美、巴两国对中国轮胎行业的特保调查，对公司的影响较大。

    美国针对中国橡胶轮胎行业乘用车和轻卡轮胎产品的高额特保关税，对于中国轮胎行业来说影响较大。对于公司来说，影响相对较大。主要原因有两方面，一是公司出口占比相对较大，08 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约为25％，其中对美国出口占到一定的比重。另一方面，公司半钢胎产能约500 万套，属于此次特保高额关税的范围，对公司的出口和内销业务影响较大。

    预计09 年EPS 为0.5 元，维持评级为“谨慎推荐”。

    考虑到整个行业产能过剩和现在的满负荷生产，以及高额特保关税引发的出口下降和出口转内销的竞争。我们在毛利率维持在前三季水平的假设下，预计09 年EPS 为0.5 元。对于10 年、11 年，公司业绩的增长主要来自新增的全钢胎业务。

    我们预计公司10、11 年EPS 分别为0.55 元、0.60 元。考虑到国内A 股市场PE为25 倍，国外轮胎行业平均PE 约23 倍，国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低，但成本较低，成长的空间较大，给与动态PE 约20 倍，目标价格约10-11 元。维持评级为“谨慎推荐”评级。