公司08年低于预期:
2008年,公司合并报表口径实现收入43.40亿元,同比下滑0.6%。其中轮胎业务实现销售收入38.3亿元,同比增长6.7%。受需求走弱以及原材料价格骤然下跌影响,公司08年亏损3.4亿元,亏损幅度超出公司前期预亏的2.8亿元。
正面:
成本下滑需求回暖,行业基本面趋于好转。天胶价格较去年高位下下滑50%左右,行业成本压力大幅缓解;同时,受国家财政政策刺激,运输市场略有回暖,国内轮胎需求处于上升之中。如后期欧美经济触底反弹,轮胎出口状况有望改善,行业基本面将持续好转。
公司载重子午胎产能大幅提升。08年公司成功募资近4亿元建设130万套全钢项目,预计将于09年达产,达产后公司将形成420万套全钢产能和300万套半钢产能,产能规模位居国内前列。
负面:
4季度毛利率为-21%以及计提1.3亿元存货跌价准备为亏损主要原因。4季度需求以及原材料价格大幅下跌,高价库存难以消化,公司仅实现销售收入7.7亿元,同时毛利率大幅下滑至-21%。我们判断年底公司仍有约3.5亿左右高价库存未消化完全,使得公司最终计提1.3亿元存货跌价准备。
行业竞争加剧将带来公司产品价格下行风险。经历07、08年产能大幅扩张后,载重子午胎产能已呈过剩,我们判断现阶段载重子午胎产品高毛利率难以持续,旺季过后价格面临下行风险。公司产能利用率处于相对较低水平,同时产品定位于市场中低端,后续降价压力更大。
发展趋势:
国内市场回暖将缓解公司销售压力,但09年公司仍难完全消化新建产能,提升销量将成为公司首要任务。预计09和10年公司盈利仍将处于低位,投资者可适当关注市场份额提升带来公司基本面的改善。
盈利预测调整:
维持09、10年EPS预测分别为0.18元和0.17元的盈利预测。
估值与建议:
行业基本面处于好转之中,但公司目前股价对应09年23.1倍PE和1.7倍PB,并不具备估值优势,我们维持公司"中性"投资评级。