3季度业绩低于预期11%。受行业竞争加剧以及奥运期间北方交通限流影响，公司3季度单季实现收入11.0亿元，同比下降2.0%，环比下降18.4%；实现净利润564万元，同比下降58.7%。1~3季度公司实现净利润5196万元，对应每股盈利0.11元，比我们前期预期低11.2%。

    需求疲软、成本处于高位导致3季度毛利率同比下滑2.6个百分点，是业绩低于预期的主要原因。公司轮胎出口受全球经济景气下滑影响增速放缓，替换市场在激烈的行业竞争中面临较大压力，公司提价困难，报告期间原材料成本依然处于高位，导致公司毛利率仅为7.8%，同比下滑2.6个百分点。

    4季度仍将面临销售压力。受金融危机影响，全球经济均面临压力，公司出口增速有进一步放缓风险。国内重卡销量下滑使得公司配套量减少，行业产能大幅扩张使得替换市场竞争加剧。在此背景下，公司产能大幅扩张势必带来销售压力。

    天胶价格下跌带来成本下降在4季度后期才能逐步显现。受经济景气下行影响，发达国家轮胎需求大幅减弱，由于担心需求不旺，8月份以来天胶价格大幅下降，跌幅在50%左右，但公司存货规模为11亿，需要近3个月才能消耗完全，我们预计4季度后期原材料价格下跌效应才能逐步显现，导致毛利率略有回升。

    负债率相对较低，P/B接近历史低点。公司上半年成功增发，募集资金4亿元，改善公司资本结构,目前公司资产负债率为64.8%，为同行业上市公司中最低。公司现在股价对应08年P/B为1.0倍，接近公司历史最低水平。

    下调08至10年盈利预测。全球经济放缓使得载重胎需求增速放缓，产能大幅扩张又使得行业竞争更加激烈，今明两年公司销售将面临更大压力。我们下调公司08、09和10年销售收入至48.5亿、57.8亿和67.9亿，相应下调公司每股盈利至0.12、0.13和0.15元，下调幅度分别为20%、26%和22%。

    维持"中性"评级。公司目前股价对应08、09和10年P/E分别为26、25和21倍；对应08、09和10年P/B分别为1.0、1.0和1.0倍。从P/E来看公司处于行业中高端，而且公司所在的载重子午胎行业存在供过于求的风险，公司销售未来仍将面临较大压力，但考虑到公司负债率相对较低，P/B接近历史低点，我们维持对公司"中性"评级。

    主要投资风险。宏观经济紧缩可能导致轮胎需求增速低于预期；出口环境进一步恶化；产能扩张过快造成销售压力。