事件描述

    　　兴蓉环境发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营收65.48 亿元，同比增长5.40%；归母净利润17.64 亿元，同比增长8.49%；扣非归母净利润17.35 亿元，同比增长8.29%。其中，其中，2025Q3 实现营收23.56 亿元，同比增长6.85%；归母净利润7.89 亿元，同比增长13.09%；扣非归母净利润7.80 亿元，同比增长12.7%。

    　　事件评论

    　　2025Q3 公司经营稳健，回款向好。1）收入端：营收增长推测因污水量价齐增、自来水售水量稳健增长等。2）毛利率：2025Q3 毛利率为51.96%，同比提升4.14pct，环比提升6.72pct，推测与产能爬坡摊薄固定成本、污水处理服务费提价、工程收入占比下滑有关。3）期间费用率：2025Q3 期间费用率为10.,7 %，同比提升0.82pct，其中销售费用率为2.15%，同比提升1.06pct；财务费用率为4.30%，同比提升0.53pct，推测为在建工程转固后，利息支出由资本化转为费用化。4）其他收益增厚利润：2025Q3 实现其他收益为0.43 亿元，同比增0.27 亿元，主要是下属子公司收到的增值税即征即退款同比增加。

    　　收现比改善，经营活动现金流净额稳健增长，资本开支下降，分红有提升潜力。1）2025Q1-3 公司收现比为96.6%，同比提升2.64pct；Q3 单季度收现比为108.4%，同比提升10.6pct，环比提升15.1pct，回款显著改善。2）2025Q1-3 经营活动现金流净额为24.0 亿元，同比增长11.7%；其中2025Q3 经营活动现金流净额为14.65 亿元，同比增长25.2%。3）2025Q1-3 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共26.6 亿元，去年同期为34.2 亿元，资本开支下行趋势下，公司具备提升分红潜力。

    　　2025 年公司污水调价增厚利润、在手项目投产支撑业绩增长。1）成都市中心城区污水处理服务费涨价增厚利润。2）截至2025H1，目前运营及在建的供水项目规模约430 万吨/日、污水处理项目规模逾480 万吨/日、中水利用项目规模约130 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为12,000 吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为8,430 吨/日、污泥处置项目规模为3,116 吨/日、餐厨（含厨余）垃圾处置项目规模为1,950 吨/日。存量产能继续爬坡，在建产能将陆续投产。

    　　分红比例仍具备提升空间。2024 年公司分红比例为28.0%，随着在手项目投运，自由现金流有望转正，分红比例仍具备提升空间。

    　　公司以运营业务为主，业绩稳健增长，且现金流较好。预计公司2025-2027 年归母净利润为21.6/22.7/23.75 亿元，同比+8.1%/+5.1%/+4.7%，对应PE 9.6x、9.1x、8.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。