投资要点:
公司为成都国资委旗下领先的水务环保综合服务商。公司为是成都国资委旗下,以水务为主,固废等全面发展的综合服务商,截止2024 年3 季报,大股东成都环境投资集团持股42.2%,二股东三峡集团合计持股15.29%。
公司历史业绩稳健增长,伴随现金流逐步改善,未来分红有望提升。公司收入2019-23 年四年CAGR 达14%,归母净利润CAGR 达14%,2023 年收入达80.87 亿元,净利润达18.43 亿元,2023 年公司运营毛利润占比超93%。2023 年公司经营现金流净额达33.89亿元,预计未来几年仍需投资72.93 亿元,伴随短期Capex 高峰过去,公司自由现金流有望转正,2023 年公司分红率大幅提升至28%,未来有望进一步提升。
污水:成都污水顺利调价,大成都+异地项目稳步扩张。截至2024 年Q1,公司污水运营产能达434 万吨/天,在建产能为46 万吨/天,在建/已投运比例为10.6%。公司深耕成都市场,污水投运项目中311 万吨/天产能位于成都,占比72%,项目回款有保障。水价方面,公司成都中心城区污水价格约定每3 年核定一次,约定投资回报率为10%。2024 年成都污水涨价0.5 元/吨,有望增厚净利润2 亿元,增幅11%。
供水:BOO 模式运营成都优质资产,看好量价提升空间。公司自来水主要以BOO 模式运行,截至2024 年Q1,投运产能389 万吨/天,在建及筹建41 万吨/天,在筹建/运营比例为10.5%。公司供水投运产能中320 万吨/天位于成都,占比82.4%,成都人口及经济发展保障供水业务持续发展。水价方面,成都市自来水价整体稳定,上次水价调整为2014年,未来有望调整。公司经验丰富+良好水质+有利地势,历史毛利率维持45-50%区间。
环保:垃圾焚烧及协同业务扩产空间广阔。1、垃圾焚烧:当前运营成都产能6900 吨/天,在建5100 吨/天,预计2025 年底投产,总计12000 吨/天,在建/运营比例为74%。2、渗滤液:截止2024 年Q1,公司运营5630 吨/天,在建2800 吨/天,总计8,430 吨/日,在建/运营比例为50%。3、污泥:截止2024 年Q1,公司运营产能1516 吨/天,在建1600吨/天,总计3,116 吨/日, 在建/运营比例为106%。4、餐厨垃圾:截止2024 年Q1,公司运营产能500 吨/天,在建1,450 吨/天,总计1,950 吨/日, 在建/运营比例为290%。
投资分析意见:公司为成都市国资委旗下水务及固废平台,手握成都优质的水务及固废资产,且水务及固废产能均仍有扩建空间,同时伴随Capex 逐步过去,公司自由现金流有望转正,公司分红具备提升空间。预计公司2024-26 年归母净利润20.33/22.16/24.07 亿元,PE 为11/10/9 倍。参考可比公司2024 年PE 平均值为参考,给予公司2024 年13xPE,对应目标市值264 亿元,上涨空间20%,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:项目拓展及盈利不及预期风险;应收账款增长风险;调价不及预期风险。