兴蓉环境发布三季报：Q3 实现营收22.05 亿元（yoy-0.29%，qoq+1.97%），同比微降主要系23Q3 确认一次性收入、基数较高所致，归母净利6.98 亿元（yoy+8.57%，qoq+48.14%），符合华泰预期（6.50-7.00 亿元）。2024年Q1-Q3 实现营收62.13 亿元（yoy+9.17%），归母净利16.26 亿元（yoy+9.14%），扣非净利16.03 亿元（yoy+9.45%）。考虑产能投运和污水处理费提升，我们预计2024-2026 年公司营收和利润有望持续增长。维持“增持”评级。

    　　毛利率同比+1.58pct

    　　前三季度公司毛利率44.76%，同比+1.58pct，主要得益于污水提价；期间费用率水平小幅上升，同比+0.94pct 至11.21%，其中销售费用率1.50%，同比+0.03pct，管理费用率5.22%，同比+0.08pct，研发费用率0.30%，同比+0.19pct，财务费用率4.20%，同比+0.64pct，主要系项目转固后利息费用增加所致；净利率26.87%，同比+0.06pct。

    　　凤凰河二沟再生水厂投运

    　　产能建设方面，2024 年10 月，公司凤凰河二沟再生水厂项目投入运行；水七厂二期40 万吨供水产能、万兴三期垃圾焚烧发电项目在建，我们预计公司产能扩张将持续驱动业绩成长。

    　　经营现金流同比+18.50%，派息比例具备提升潜力9M24 公司经营现金净流入同比+18.50%至21.47 亿元，应收账款同比+18.48%至32.58 亿元，资本支出同比+17.72%至34.17 亿元。9 月末公司资产负债率为59.35%，自22 年以来基本稳定。在建项目投产后公司经营现金流增长、资本开支下行，自由现金流有望改善，公司2023 年派息比例27.5%，我们认为公司2024-2026 年现金流或将转好，派息比例具备提升潜力，或将充分体现公司的潜在价值。

    　　目标价8.06 元

    　　考虑利息支出费用化比例提升、管理协同逐步优化，上调财务费用率、下调2026 年管理费用率预测，我们预计2024-2026 年归母净利润为20.37、23.70、26.12 亿元（前值21.11、24.14、26.05 亿元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为10.2 倍，给予公司2025 年10.2 倍PE，对应目标价8.06 元（前值7.31 元）。

    　　风险提示：业务开拓不及预期、项目投产进度不及预期、回款不及预期。