事件描述

    兴蓉环境发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收62.13 亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.26 亿元，同比增长9.14%；扣非归母净利润16.03 亿元，同比增长9.45%。

    其中，2024Q3 实现营收22.05 亿元，同比减少0.29%；归母净利润6.98 亿元，同比增长8.57%；扣非归母净利润6.92 亿元，同比增长8.64%。

    事件评论

    2024Q3 公司经营稳健，回款向好。1）收入端：2024Q3 营收同比减少0.29%，推测收入略降与工程收入下滑有关。2）毛利率：2024Q3 毛利率为47.8%，同比提升2.21pct，环比提升5.40pct；推测与产能爬坡摊薄固定成本、污水处理服务费提价、工程收入占比下滑有关。3）财务费用率下滑：2024Q3 期间费用率为9.83%，同比降低0.09pct，基本稳定；其中财务费用率为3.76%，同比降低0.28pct，环比降低0.74pct。4）回款改善，信用减值损失计提同比、环比均减少：2024Q3 信用减值损失0.11 亿元，较去年同期减少676 万元，且低于2024Q1/2024Q2 的0.55/0.42 亿元，推测异地项目回款增加。5）其他收益增厚利润：2024Q3 实现其他收益0.15 亿元，同比增1210 万元，为下属子公司递延收益摊销转入及收到的增值税即征即退款同比增加所致。

    收现比改善，经营活动现金流净额显著增长；投资强度提升，对未来业务持续增长形成支持。1）2024Q1-3 公司收现比为93.98%，同比提升0.17pct；Q3 单季度收现比为97.72%，同比提升6.47pct，环比提升0.97pct，回款显著改善。2）2024Q1-3 经营活动现金流净额为21.47 亿元，同比增18.5%；其中2024Q3 经营活动现金流净额为11.70 亿元，同比增长25.4%。3）2024Q1-3 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共34.17 亿元，同比增长17.7%，对公司未来业务持续增长形成支持。

    公司污水调价增厚利润、在手项目投产及异地扩张支撑业绩增长。1）成都市中心城区第五期（2024-2026 年）污水处理服务费由2.15 元/吨提升至2.63 元/吨，有望带动污水处理业务业绩增长。2）截至2024H1，公司运营及在建供水规模约430 万吨/日，污水处理规模约480 万吨/日，中水利用规模约110 万吨/日，垃圾焚烧发电规模12,000 吨/日，垃圾渗滤液处理规模8,430 吨/日，污泥处置规模为3,116 吨/日、餐厨（含厨余）垃圾处置规模1,450 吨/日，在建产能将陆续投产。3）积极拓展成都二三圈层，测算若整合成都周边区域，带来约164 万吨/日供水规模增量、117 万吨/日污水处理增量（外延存不确定性）。

    2023 年分红比例提升。2023 年分红比例27.5%，较2022 年提升6.86pct。参考下文盈利预测，同时假设2024 年分红比例不变，则2024 年预期分红对应股息率为2.48%（2024/10/24），若未来成都城镇化推进到一定阶段，公司分红比例仍具备提升空间。

    公司以运营业务为主，业绩稳健增长，且现金流较好，是优质的绝对收益标的。预计公司2024-2026 年归母净利润为20.3/22.6/24.8 亿元，同比+10%/+11%/+10%，对应PE 11.1x、10.0x、9.1x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。