事件：2024年10月24日晚，兴蓉环境发布 2024年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入62.13 亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润16.26 亿元，同比增长9.14%；实现扣非后归母净利润16.03 亿元，同比增长9.45%；经营活动现金流量净额21.47 亿元，同比增加18.5%；基本每股收益0.55 元/股，同比增加8.94%。

    　　2024Q3 公司实现营业收入22.05 亿元，同比下降0.29%，环比增长1.97%；实现归母净利润6.98 亿元，同比增长8.57%，环比增长48.14%；实现扣非后归母净利润6.92 亿元，同比增长8.64%，环比增长49.61%。

    　　点评：

    　　盈利能力回升，销售净利率较中报提高3pct。2024 年前三季度公司实现净利率26.87%，同比提升0.06pct，相较半年度提升3pct，说明上半年影响盈利的负面因素在逐步减弱。收现比为93.98%，同比下降0.17pct。净现比为132%，同比增长10.43pct。应收账款32.58 亿元，同比增长18.48%。应收账款周转天数129.45 天，与中报基本持平。

    　　期间费用率同比微升，Q3 信用减值损失同比持平。期间费用率为11.21%，同比提高0.94pct，主要由于垃圾处置及资源化利用等项目课题发生研发费用增加。2024 年前三季度公司计提信用减值损失1.08 亿元，同比增加0.48 亿元，单季度计提0.11 亿元，同比减少0.07 亿元。

    　　水务业务内生外延增长并重，成长性可期。自来水业务方面，公司现有在建七厂（三期）项目80 万吨/日（其中40 万吨/日已投运），我们预计产能陆续释放。同时，公司公告拟在成都市大邑县投资建设三坝水厂（一期），产能15 万吨/日，建设期2 年。我们认为公司有望不断整合拓展成都二三圈层的供水市场，扩大经营规模与竞争力。污水业务方面，公司现有洗瓦堰再生水厂（20 万吨/日）、凤凰河二沟（8 万吨/日）、六厂二期（5 万吨/日）等项目在建，我们预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩。

    　　盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超 900 万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2024-2025 年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。

    　　综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 91.4/96.11/104.54 亿元， 归母净利润20.91/22.83/24.77 亿元，按 10 月 24 日收盘价计算，对应 PE 为10.78x/9.87x/9.1x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险