事件：2024 年上半年公司实现营业收入40.08 亿元（同比+15.18%，下同）；归母净利润9.28 亿元（+9.56%）；扣非归母净利润9.11 亿元（+10.08%）；加权平均ROE 同比降低0.14pct 至5.45%。

    　　财务费用&减值影响下业绩保持稳健增长，污水处理量价齐升收入高增。2024H1 公司收入增速超归母净利润增速，销售毛利率43.08%（+1.45pct），销售净利率23.84%（-1.15pct），主要系①在建项目投运，利息停止资本化转为费用化，2024H1 财务费用1.78 亿元（+57.45%）；②计提坏账准备增加，2024H1 信用减值损失0.96 亿元（+128.18%）。

    　　分业务来看，1）自来水：营收12.22 亿元（+4.70%），毛利率45.14%（-1.89pct）；2）污水处理：营收17.04 亿元（+31.17%），毛利率42.26%（+6.36pct），主要系运营产能提升、污水处理量增长，以及成都中心城区污水处理费提价贡献；3）垃圾焚烧：营收3.77 亿元（+14.24%），毛利率48.49%（+6.28pct）；4）供排水管网工程：营收2.39 亿元（-15.15%）；5）渗滤液处理：营收1.57 亿元（+3.87%）；6）污泥处置：营收1.77 亿元（+7.68%）；7）中水及其他：营收1.32 亿元（+53.21%）。

    　　2024H1 经营性现金流净额同增11%，净现比持平。2024H1，公司1）经营性现金流净额9.77 亿元（23H1 为8.79 亿元，同比+11.21%），净现比1.02（23H1 为1.01），应收账款周转天数130 天（23H1 为120 天）；2）投资活动现金流净额-25.92 亿元（-30.61%），其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金25.54 亿元（23H1 为17.78 亿元，同比）；3）筹资活动现金流净额11.76 亿元（+126.23%），主要系取得债券资金及下属子公司取得银行借款同比增加所致。

    　　掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价贡献增量，长期现金流增厚空间大。1）盈利：①产能：成都水务固废产能扩张+二三圈层整合+异地拓展带来产能积累，截至2024H1 公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2 万吨/日，其中自来水在建产能40 万吨/日（成都七厂三期），污水在建产能47 万吨/日（凤凰河二沟再生水厂，洗瓦堰再生水厂，成都市第五、六、八再生水厂二期），垃圾发电在建万兴三期项目等，将于未来1-2 年内投入运营贡献增量业绩；②提价：成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价2.63 元/吨，较2023 年提升0.48 元/吨，涨幅22%，带来盈利弹性。2）现金流：待未来2 年资本开支高峰过后，长期自由现金流增厚空间大，2023 年公司分红比例27.53%（+6.86pct），存较大提升空间。

    　　盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务固废资产，在建项目集中于成都区域保障优质成长，长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考虑项目投运利息支出转费用化及应收减值的影响，我们将2024-2026 年归母净利润预测从22.24/23.89/25.91 亿元调降至20.79/22.80/24.89 亿元，对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。