事件描述

    　　兴蓉环境发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收40.08 亿元，同比增长15.18%；归母净利润9.28 亿元，同比增长9.56%；扣非归母净利润9.11 亿元，同比增长10.08%。

    　　2024Q2 实现营收21.62 亿元，同比增长13.91%，环比增长17.13%；归母净利润4.71 亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比增长0.48%。

    　　事件评论

    　　经营侧符合预期，但财务费用及坏账减值计提增加致归母净利润增速低于收入增速，若剔除信用减值影响，2024H1 归母净利润同比增15.0%。1）分业务收入：2024H1 自来水制售、污水处理服务、固废业务（包括垃圾发电、垃圾渗滤液处理、污泥）分别实现营业收入12.2/17.0/7.11 亿元，分别占总收入的30.5%、42.5%、17.8%，同比分别+4.70%、+31.2%、+10.1%。公司污水处理服务增速亮眼，主因产能投运及爬坡及2024 成都市中心城区上调污水业务价格。2）分业务毛利来看：2024H1 年自来水制售、污水处理服务、垃圾焚烧发电毛利率分别为45.1%、42.3%、48.5%，同比分别-1.89pct、+6.36pct、+6.28pct。3）财务费用及坏账减值计提增加拖累利润：2024H1 财务费用率为4.44%，同比提升1.19pct，主因2023H2 以来在建项目陆续投运，利息停止资本化，2024H1 利息费用同比增加0.65 亿元；信用减值损失增0.54 亿元，推测因部分地方政府回款放缓。

    　　收现比微降。1）2024H1 公司收现比为91.92%，同比降低3.52pct，推测因部分地方政府回款放缓，降幅在正常波动范围。2）经营活动现金流净额余额为9.77 亿元，同比增长11.21%。3）2024H1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共25.54亿元，对公司未来业务持续增长形成支持。

    　　展望2024 年，公司污水调价增厚利润、在手项目投产及异地扩张支撑业绩增长。1）成都市中心城区污水处理服务费涨价估算带来污水处理业务业绩增量1.27 亿元以上。2）截至2024H1，公司运营及在建供水规模约430 万吨/日，污水处理规模约480 万吨/日，中水利用规模约110 万吨/日，垃圾焚烧发电规模12,000 吨/日，垃圾渗滤液处理规模8,430吨/日，污泥处置规模为3,116 吨/日、餐厨（含厨余）垃圾处置规模1,450 吨/日。存量产能继续爬坡，在建产能将陆续投产。3）积极拓展成都二三圈层市场，测算若整合成都周边区域，带来约164 万吨/日供水规模增量、117 万吨/日污水处理增量（外延存不确定性）。

    　　2023 年分红比例提升。2023 年分红比例27.5%，较2022 年提升6.86pct。参考下文盈利预测，同时假设2024 年分红比例不变，则2024 年预期分红对应股息率为2.79%（2024/08/28），若未来成都城镇化推进到一定阶段，公司分红比例仍具备提升空间。

    　　公司以运营业务为主，业绩稳健增长，且现金流较好，是优质的绝对收益标的。预计公司2024-2026 年归母净利润为20.3/22.5/24.7 亿元，同比+10%/+11%/+10%，对应PE 9.9x、8.9x、8.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。