事件描述

    　　兴蓉环境发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营收18.46 亿元，同比增长16.7%；归母净利润4.57 亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比增长22.1%。

    　　事件评论

    　　新产能投放爬坡及污水业务调价落地带动业绩提升。1）2024Q1 公司营收同比增16.7%；归母净利润同比增20.6%，归母净利润增幅高于收入增幅主因毛利率提升，公司毛利率为43.85%，同比+1.67pct，推断运营业务为主要增量。2）产能：2023 年公司新投运成都市第七再生水厂二期（50 万吨/日）、成都市高新西区第二污水处理厂（8 吨/日）、彭州市工业污水处理厂一期（8 吨/日）等项目，产能爬坡带动收入增长、单位成本摊薄。3）污水业务调价落地：公司成都中心城区产能占比59.6%（最新可得2022 年数据），成都市中心城区第五期（2024-2026 年）污水处理服务费由2.15 元/吨提升至2.63 元/吨，带动收入增长、盈利性增厚。4）期间费用率为11.11%，同比降低0.04pct，基本稳定；其中管理费用率为5.08%，同比降低0.62pct；财务费用率为4.35%，同比提升0.49pct，主因相关在建项目投运，利息停止资本化，利息费用增加。5）拖累项：信用减值损失为5,460 万元，去年同期为2,049 万元，推测因部分地方政府回款放缓。

    　　收现比微降。1）收现比为86.24%，同比降低2.42pct，推测因部分地方政府回款放缓，降幅在正常波动范围。2）经营活动现金流净额为0.18 亿元，同比转正，主因去年同期排水公司污水处理服务增值税由即征即退调整为免征增值税，同时对已抵扣进项税额的不动产，按照净值率计算不得抵扣的进项税额，导致上期增值税附加税增加，而2024Q1 无此类事项；历年Q1 均为经营活动现金流净额的季节性低点，推测主因政府付费的季节性问题。3）2024Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共12.5 亿元，对公司未来业务持续增长形成支持。

    　　展望2024 年，公司污水调价增厚利润、在手项目投产及异地扩张支撑业绩增长。1）成都市中心城区污水处理服务费涨价估算带来污水处理业务业绩增量1.27 亿元以上。2）截至2023 年底，公司运营、在建和拟建的供排水项目规模约930 万吨/日、中水利用项目规模约130 万吨/日、垃圾焚烧发电规模14,400 吨/日、污泥处置项目规模约3,400 吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模8,430 吨/日，餐厨垃圾处置项目规模2,150 吨/日。存量产能继续爬坡，在建产能将陆续投产。3）积极拓展成都二三圈层市场，测算若整合成都周边区域，带来约164 万吨/日供水规模增量、117 万吨/日污水处理增量（外延存不确定性）。

    　　2023 年分红比例提升。2023 年分红比例27.5%，较2022 年提升6.86pct，股息率2.37%（2024/04/25），若未来成都城镇化推进到一定阶段，公司分红比例仍具备提升空间。

    　　公司以运营业务为主，业绩稳健积累而增长，且现金流良好，是优质的绝对收益标的。预计公司2024-2026 年归母净利润为21.4/23.4/25.5 亿元，同比+16.1%/+9.5%/+8.9%，对应PE10.0x、9.14x 和8.39x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。