事件描述

    兴蓉环境2023 年实现营收80.87 亿元，同比增5.99%；归母净利润18.43 亿元，同比增13.97%；扣非归母净利润18.04 亿元，同比增14.65%。其中，2023Q4 实现营收23.96 亿元，同比降10.87%；归母净利润3.53 亿元，同比增45.64%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比增43.49%。

    事件评论

    新产能投放带动业绩提升，污水处理及固废业务贡献成长动能。2023 年公司新投运成都市第七再生水厂二期（50 万吨/日）、成都市高新西区第二污水处理厂（8 吨/日）、彭州市工业污水处理厂一期（8 吨/日）等项目；此外固废产能爬坡亦增厚利润。分业务来看：

    供水：自来水公司实现归母净利润7.58 亿元（YOY+3.9%），其中售水量10.7 亿吨（YOY+4.6%）、售水单价2.29 元/吨（YOY+0.9%）、售水毛利1.02 元/吨（YOY+1.3%）。

    污水：排水公司实现归母净利润6.84 亿元（YOY+26.5%），其中污水处理量12.6 亿吨（YOY+5.5%）、污水处理单价2.40 元/吨（YOY+7.8%）、污水处理毛利0.96 元/吨（YOY+12.5%），推测因部分非成都中心城区项目处理价格提升，公司运营效率提高。

    固废：再生能源公司实现归母净利润3.87 亿元（YOY+35.4%），利润高增推测主因渗滤液调价及规模效应摊薄成本，其中渗滤液处理量143 万吨（YOY+5.1%），渗滤液处理单价270 元/吨（YOY+22.4%），垃圾焚烧发电量9.66 亿度（YOY+4.2%），污泥处置量69万吨（YOY+13.1%）。

    工程：供排水管网工程实现收入9.5 亿元，同比降10.7%；毛利率22.2%，同比降1.45pct。

    期间费用率基本稳定，现金流良好。1）2023 年公司期间费用率为11.71%，同比增0.42pct，其中管理费用率为6.32%，同比增0.24pct。2）信用减值损失为0.92 亿元，去年同期为0.44 亿元。3）现金流良好，经营活动现金流净额为33.89 亿元，同比增2.22%；收现比97.62%，同比增2.29pct。

    展望2024 年，公司污水业务调价落地、在手项目投产及异地扩张支撑业绩增长。1）成都市中心城区第五期（2024-2026 年）污水处理服务费由2.15 元/吨提升至2.63 元/吨，涨价估算带来污水处理业务业绩增量1.27 亿元以上。2）截至2023 年底，公司运营、在建和拟建的供排水项目规模约930 万吨/日、中水利用项目规模约130 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模14,400 吨/日、污泥处置项目规模约3,400 吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模8,430 吨/日，餐厨垃圾处置项目规模2,150 吨/日。存量产能继续爬坡，在建产能将陆续投产。3）积极拓展成都二三圈层市场，测算若整合成都周边区域，带来约164 万吨/日供水规模增量、117 万吨/日污水处理增量（外延存不确定性）。

    2023 年分红比例提升。2023 年分红比例27.5%，较2022 年提升6.86pct，股息率2.48%（2024/04/18），若未来成都城镇化推进到一定阶段，公司分红比例仍具备提升空间。

    预计公司2024-2026 年归母净利润为21.4/23.4/25.5 亿元，同比+16.1%/+9.5%/+8.9%，对应PE9.6x、8.7x 和8.0x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、价格及收费风险；2、项目进度低于预期风险。