2023 年归母净利同比+14%，上调盈利预测与目标价

    兴蓉环境发布年报，2023 年实现营收80.9 亿元（同比+6%），归母净利18.4亿元（同比+14%），扣非净利18.0 亿元（同比+15%），均与业绩快报一致。

    　　其中Q4 实现营收24.0 亿元（同比-11%），归母净利3.5 亿元（同比+46%）。

    　　考虑到产能投放与爬坡节奏，下调/上调24/25 年污水处理服务收入；考虑到提价影响，上调自来水制售和污水处理毛利率。上调盈利预测，我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.69/0.76/0.82 元（前值0.68/0.71/-元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，给予公司24 年12 倍PE，目标价8.28 元（前值6.80 元）。公司拟每股派息0.17 元，派息比例同比+7pp至28%，当前股息率2.5%。维持“增持”评级。

    　　供水：新项目投产带动收入增长，管网工程收入下降公司披露23 年末供水项目运营及在建规模约430 万吨/日，其中成都七厂三期已形成40 万吨/日的产能，投产后将显著提升供水运营规模。23 年公司供水收入同比+5.6%，得益于供水能力增加和平均水价同比涨约2 分/吨；毛利率同比+0.2pp 至44.5%，主要是收入增速超过原材料成本上涨速度。

    　　管网工程收入同比-10.7%，主要是工程类订单规模同比下降。随着新项目投产以及产能爬坡，我们预计24-26 年供水营收同比+6.4%/6.3%/5.9%，毛利率保持相对稳定。

    　　污水处理：新厂投运推动量价齐升，毛利率小幅上升公司披露23 年末污水处理项目运营及在建规模约480 万吨/日、中水利用项目运营及在建规模为110 万吨/日。23 年污水处理收入同比+13.7%，得益于污水处理量同比+5.5%和处理单价同比+8%；毛利率同比+1.6pp 至40.1%，主要是药剂费支出同比下降。随着在建项目陆续投产，我们预计24-26 年污水处理营收同比+14.9%/13.3%/6.7%，毛利率保持相对稳定。

    　　环保：潜在规模可观，新增餐厨垃圾处置项目

    　　公司披露23 年末垃圾焚烧发电运营及在建规模12,000 吨/日，拟建规模2,400 吨/日；垃圾渗滤液处理运营及在建规模8,430 吨/日，污泥处置运营及在建规模3,116 吨/日，拟建规模284 吨/日。23 年垃圾焚烧发电收入同比+3.3%；垃圾渗滤液处理收入同比+28.7%，得益于处理量同比+5.1%、处理单价同比+22.5%。22 年以来公司取得餐厨垃圾处置项目规模1,950 吨/日，其中运营及在建项目合计1,450 吨/日，环保细分领域进一步延伸。考虑到产能爬坡， 我们预计24-26 年垃圾焚烧发电营收同比+2.9%/18.2%/12.6%，垃圾渗滤液处理营收同比+18.3%/18.2%/15.4%。

    　　风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。