概况：公司以水务运营为主业，拓展固废产业链

    　　公司为成都市国资委下的国有控股企业，业务由水务运营拓展至垃圾焚烧、渗滤液处理、污泥处置等，截至2023H1，公司运营、在建和拟建的供水&污水处理项目规模约900 万吨/日、中水利用项目规模122 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模14,400 吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模8,430 吨/日、污泥处置项目规模逾3,400 吨/日，餐厨垃圾处置项目规模1,750 吨/日。公司年股权激励考核目标为2023/2024 年营收80/90 亿元，EPS0.59/0.65 元/股，彰显发展信心。

    　　水务运营作为传统主业实现持续稳健增长

    　　公司污水处理/自来水近5 年的收入复合增速为19.5%、6.0%，稳健增长。成都市人口持续增长，近3 年复合增速为1.38%，带来生活用水需求增量。成都地区经济持续增长，财政持续处于盈余状态，污水处理服务费出现支付风险的概率低；2011-2022 年，成都人均消费性支出和水价分别上涨92.4%和6.3%，说明居民对水费的支付保障能力在提升，且具备水价提价空间。

    　　预测：考虑在手产能投产进度，预计2023-2026 年公司污水处理收入复合增速约8.9%、自来水业务收入复合增速约6.0%。公司整合周边及向外拓展带来外延，我们测算若整合郫都区、天府新区等成都周边区域，带来约163.7 万吨/日供水规模增量、116.7 万吨/日污水处理增量。

    　　垃圾焚烧：投运规模6,900 吨/日，另有7500 吨/日远期规划垃圾焚烧业务目前投产6900 吨/日，预计2026 年达到12,000 吨/日，测算在建产能全部投产后成都市垃圾焚烧产能利用率能达到89.4%，仍能维持较高水平。预计2023-2026 年垃圾焚烧收入分别为6.49/6.67/6.78/8.96 亿元，2024-2026 年同比增速分别为2.7%/1.8%/32.1%。在手项目满产时（产能利用率均为100%）收入有望达12.3 亿元。

    　　其他：垃圾渗滤液、污泥、中水及餐厨垃圾处置

    垃圾渗滤液：正在建设的成都市万兴环保发电厂（三期）2800 吨/日的渗滤液处理产能预计2026 年投产，2024 年存调价预期，测算得2023-2026 年垃圾渗滤液收入分别为2.31/2.64/2.76/2.94 亿元，2024-2026 年同比增速分别为14.6%/4.3%/6.8%。

    　　污泥：正在建设的成都市第一城市污水污泥处理厂（三期）预计2025 年投产，2024 年存调价预期，测算2023-2026 年收入复合增速约15.1%。

    　　中水：测算若完成2022 年5 月发布的《成都市“十四五”水务发展规划》提出的45%再生水利用率目标，将为公司带来收入9198 万元，形成约4920 万元的收入增量。

    　　餐厨垃圾处置：参考各个项目建设进度，测算得2024-2026 年餐厨垃圾处置收入分别为0.59/1.40/2.36 亿元，2025-2026 年同比增速分别为138.4%、68.9%。

    　　投资逻辑：2023-2025 年归母净利润复合增速为11.0%，估值处于历史低位预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.4 亿元、20.4 亿元、22.2 亿元，同比增长13.9%、10.8%、8.7%，对应的估值分别为9.9x、8.9x、8.2x。公司PE、PB 水平处于历史低位，安全边际高，估值优势明显，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、未能及时调价风险；2、项目进度低于预期风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期风险。