背靠成都国资 委，盈利能力突出的龙头水务公司。公司大股东为成都环境投资集团（持股42.19%），主业聚焦供水及污水处理服务，同时拓展固废运营业务。截至2022 年，公司自来水产能334.3 万吨/日、污水处理产能386 万吨/日，在成都主城区市占率在100%。公司盈利能力突出，2015-2022 年净利润复合增速10%，运营类业务毛利占比达到近90%，保障了较为稳定的业绩及现金流。2023Q3 公司净利率达到26.81%，位居行业第一；ROE 达到9.69%，仅次于洪城环境位列行业第二，体现出公司较强的管理水平与盈利能力。

    自来水业务：成本控制优良，毛利率行业领先。公司供水区域水质优良，受益于成都西高东低的地势，使得公司可以在重力流的作用下进行引水，同时岷江水源水质优良，大大降低电费及药剂费成本。2022年板块毛利率44.28%，高于行业可比公司。成都市人口的快速增长与经济发展水平不断提高支撑公司售水量稳定增长。公司在建七厂（三期）项目80 万吨/日，我们预计未来两年陆续释放产能。同时，母公司成都环境集团积极落实成都“供排净治”的水务一体化改革，整合二三圈层的供水资源，作为集团核心上市公司，兴蓉环境有望在改革中整合水务资产，扩大经营规模与竞争力。

    污水业务：2024年污水有望迎来提价新周期。量：兴蓉环境2023年底污水处理产能420 万吨/日。同时在建产能40 万吨/日，预计2024-2025 年陆续投产，同时公司选择优质异地污水处理项目，有望打开产能空间。价：成都污水三年一核价，2024 年将进入新的调价周期。我们测算假设2024 年污水处理产能在440 万吨/日，成都市污水处理价格增长15%，同时成本上涨10%，2024 年污水业务毛利1335 亿元，同比上涨31%。污水价格调价有望带来毛利增厚。

    资本开支减缓，自由现金流有望转正，分红能力及分红意愿有望提高。2018-2022 年公司分红率保持在20%左右，处于行业可比公司的较低水平。主要由于公司新建产能及对外拓展节奏较快，资金需求量大。而2023 年以来，水务产能陆续投产，资本开支已经出现下降趋势，且净现比持续提升，公司分红能力有望增强。同时公司正在执行第一期的股权激励计划，管理层分红意愿较强，分红提高的潜力较大。

    投资建议：公司深耕水务行业，资产质量较好，盈利能力突出。同时公司供水业务拓展成都二三圈层市场，资产规模有望进一步扩大，且2024 年污水有望迎来新一轮调价周期。考虑到公司在建供水及污水产能陆续投产，及污水调价带来的盈利增厚，我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为82.26/91.71/98.02 亿元，归母净利润16.33/18.34/19.04 亿元，按2 月20 日收盘价计算，对应PE 为11.3x/10.06x/9.69x，我们看好公司稳健成长能力及分红潜力，首次 覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：市场拓展风险；水价调整风险；分红政策调整不及预期。