核心观点：

    　　业绩保持稳健增长，现金造血能力出众。公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入49.42亿元（同比+8.6%）。归母净利润13.75亿元（同比+11.0%），单三季度实现营业收入17.82亿元（同比+2.0%）。

    　　归母净利润5.37亿元（同比+1.2%）。公司业绩增长主要受益于污水+环保产能放量、污水处理均价上提等多因素所致。此外前三季度实现经营性现金流净额19.79亿元（ 同比+36.0%），造血能力出众。

    　　水务业务保持稳健扩张，量价齐升下成长属性依旧出众。污水新投产项目放量以及2021年末水价上提是今年以来收入增长的核心原因。截至2022年上半年末公司运营、在建和拟建的供排水项目规模约850万吨1日，中水利用项目规模102万吨1日，水务环保业务规模居全国前列。并且近期公司公告启动投8万吨/日第五再生水厂二期及2万吨调蓄池项目建设，投资额达13.38亿元，投资潜力突出。

    　　环保产业增添成长活力，股权激励彰显发展决心。（1 ）截至2022H1公司垃圾焚烧业务实现收入2.12亿元（同比+12.79% ），在运产能达6900吨1日，仍拥有7500吨/日产能尚未投运； （2）渗滤液及污泥处置业务依靠产能爬坡亦保持高增长，2022H1 分别实现收入2.41亿元和1.40亿元，同比增长49.2%和39.6%，环保业务已成为公司又一重要增长极。此外公司向556名高管及核心骨干授予1699 万股限制性股票，2022至2024年营业收入业绩考核目标达71/80/90亿元。　

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为17.32/19.92/22.74亿元，对应PE为8.57/7.45/6.53倍。公司为水务龙头，现有运营项目盈利稳健，并借助行业东风积极扩充环保业务，股权激励目标彰显发展决心。参考公司增长及同业估值给予公司2022年12倍PE估值，合理价值6.96元/股，维持“买入”评级。　

    　　风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期。