1H22 归母净利同比+18%，业务经营稳健

    兴蓉环境发布中报：1H22 实现营收31.6 亿元，同比+13%，归母净利8.4亿元，同比+18%，相当于我们全年预测的49%；2Q22 营收17.2 亿元，同比+8%，归母净利4.9 亿元，同比+18%。供水收入稳步增长，污水处理量价齐升，环保潜在规模可观。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利为17.19/18.75/19.71 亿元，EPS 0.58/0.63/0.66 元，CAGR 10%。22 年可比PE 均值10x，公司主要经营区域人口持续流入，业务增长预期明确，给予22 年目标PE 10x，目标价5.8 元，维持增持评级。

    供水：在建项目增量规模大，22-24 年收入有望稳步增长公司披露6 月末供水项目运营及在建规模约418 万吨/日，其中在建项目中成都七厂三期规模为80 万吨/日，投产后将显著提升供水运营规模。1H22公司供水收入同比+4%，主要是产能利用率提升；管网工程收入同比-38%，主要是存量项目减少。随着新项目投产以及产能爬坡，我们预计22-24 年供水营收为24.9/26.9/28.4 亿元，管网工程营收10.4/11.0/11.6 亿元。

    污水处理：新厂投运叠加提标改造，板块迎量价齐升公司披露6 月末污水处理项目运营及在建规模约435 万吨/日、中水利用项目运营及在建规模为102 万吨/日。1H22 污水处理收入同比+36%，毛利率同比+1.6pp 至42.0%，得益于提标改造带来的处理单价上升。随着在建项目陆续投产，我们预计22-24 年污水处理营收25.8/27.6/27.9 亿元。

    环保：潜在规模可观，22-24 年收入有望快速增长公司披露6 月末垃圾焚烧发电运营规模达6,900 吨/日，在建及拟建规模7,500 吨/日；垃圾渗滤液处理运营规模5,630 吨/日，在建及拟建规模2,600吨/日，21 年处理单价同比+59%；污泥处置运营规模1,516 吨/日，在建及拟建规模1,884 吨/日。1H22 垃圾发电收入同比+5%、垃圾渗滤液处理收入同比+49%，得益于处理单价提升。考虑到产能爬坡，我们预计22-24 年垃圾发电营收4.6/5.8/7.2 亿元，垃圾渗滤液处理营收5.2/5.5/5.8 亿元。

    估值处于历史底部，维持增持评级

    公司当前股价对应22-24 年9.0/8.2/7.8xPE，估值较4 月底小幅修复、但仍处于历史十年底部区域。可比公司22 年PE 均值10x（Wind 一致预期）。

    考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入，业务增长预期明确，给予22年10x 目标PE，目标价5.8 元，增持评级。

    风险提示：垃圾焚烧发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。