业绩保持稳健增长，经营性现金流净额同比增长62%。公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入31.60 亿元（同比+12.7%）、归母净利润8.38 亿元（同比+18.3%），业绩增长主要受益于污水+环保产能放量、污水处理均价上提等多因素所致，其中污水处理和环保业务收入分别同比增长35.9%和27.1%，是业绩增长的核心驱动板块。此外H1 实现经营性现金流净额12.44 亿元（同比+61.6%），造血能力出众。

    水务业务保持稳健扩张，量价齐升下成长属性依旧出众。2022 年H1公司实现自来水供应收入13.00 亿元（同比-6.14%）；实现污水处理收入11.92 亿元（同比+35.88%），污水新投产项目放量以及2021 年末水价上提是收入大幅增长的核心原因。截至2022 年上半年末公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾850 万吨/日，中水利用项目规模逾100 万吨/日，规模位居西部首位、全国前列。

    环保产业增添成长活力，股权激励彰显发展决心。（1）垃圾焚烧业务实现收入2.12 亿元（同比+12.79%），在运产能达6900 吨/日，仍拥有7500 吨/日产能尚未投运；（2）渗滤液及污泥处置业务依靠产能爬坡亦保持高增长，分别实现收入2.41 亿元和1.40 亿元，同比增长49.2%和39.6%，环保业务已成为公司又一重要增长极。此外公司向556 名高管及核心骨干授予1699 万股限制性股票，2022 至2024 年营业收入业绩考核目标达71/80/90 亿元。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为17.32/19.92/22.74 亿元，对应PE 为8.73/7.59/6.65 倍。公司为水务龙头，现有运营项目盈利稳健，并借助行业东风积极扩充环保业务，股权激励目标彰显发展决心。参考公司增长及同业估值给予公司2022年12 倍PE 估值，合理价值6.96 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期。