核心观点：

    　　公司业绩保持稳健增长，产能放量下造血能力依旧出众。公司发布2021 年年报，全年实现营业收入67.32 亿元（同比+25.29%）、归母净利润14.94 亿元（同比+15.10%），业绩增长主要受益于产能放量、处理均价提升等多重因素所致，其中环保业务实现收入11.21 亿元（同比+58.67%），成为公司业绩增长的重要新助力。此外公司全年实现经营现金流净额27.27 亿元，净现比高达1.82，造血能力依旧稳健。

    　　水务业务保持稳健扩张，量价齐升下成长属性依旧出众。2021 年公司实现自来水供应收入32.15 亿元（同比+12.20%），供水量11.71 亿吨（同比+11.0%）；实现污水处理收入21.89 亿元（同比+38.04%），处理量11.31 亿吨（同比+9.3%），处理均价1.94 元/吨（同比+25.8%）。

    　　截至2021 年末公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾850 万吨/日，中水利用项目规模逾100 万吨/日，规模位居西部首位、全国前列。

    　　环保产业增添成长活力，股权激励彰显发展决心。（1）垃圾焚烧业务实现收入4.08 亿元（同比+46.1%），在运产能达6900 吨/日，仍拥有5400 吨/日产能尚未投运；（2）渗滤液及污泥处置业务依靠产能爬坡亦保持高增长，分别实现收入4.49 亿元和2.31 亿元，同比增长72.0%和76.8%。此外公司拟向565 名高管及核心骨干授予1764 万股限制性股票，2022 至2024 年营业收入业绩考核目标达71/80/90 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为17.32/19.92/22.74 亿元，对应PE 为8.17/7.11/6.23 倍。公司为水务龙头，现有运营项目盈利稳健，并借助行业东风积极扩充环保业务，股权激励目标彰显发展决心。参考公司增长及同业估值给予公司2022年12 倍PE 估值，合理价值6.96 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期。