单三季度业绩同比增长39%，盈利及造血能力突出。公司发布2021年三季报，前三季度实现营收45.19 亿元（同比+20.47%），归母净利润12.37 亿元（同比+18.44%）。其中依靠水务及环保项目投产放量，公司单三季度实现归母净利润5.29 亿元（同比+38.75%），彰显出众成长性。公司在保持稳健经营下，前三季度毛利率和归母净利率分别达44.65%和27.37%，并实现经营性现金净额14.57 亿元。

    　　水务业务保持稳健成长，期待新增项目增厚业绩。根据公司三季报披露，公司西安市第一、第二污水处理厂二期再生水化提标改造项目以及沛县13 个建制镇污水处理厂现已进入商业运行阶段，有望在后续逐步释放业绩。截至2021H1，上半年公司运营及在建的供水、污水及中水项目分别达410 万吨/日、400 万吨/日和97 万吨/日，其中供水及污水较2020 年末已投运产能分别拥有25.34%和24.95%的增长空间。

    　　环保业务增添高增长基因，垃圾焚烧、渗滤液及污泥等业务已进入投产放量期。三季度万兴环保发电厂项目二期工程及污泥项目投运、叠加垃圾渗滤液处理服务第四期结算价格提升，推动公司单三季度业绩同比增长39%。截至2021H1，公司环保业务焚烧和污泥处置在运规模分别达6900 吨/日和1480 吨/日，尚未投运产能5400 吨/日和1500吨/日，充裕在手项目现已进入投产高峰期，公司成长潜力不容忽视。

    　　盈利预测与投资建议：“水务+环保”双驱动正效应显现，维持“买入”

    　　评级。预计公司2021-2023 年归母净利润达15.00/16.84/18.74 亿元，对应最新PE 为10.17/9.06/8.14x。公司现有运营项目盈利稳健，积极扩充运营规模，形成“水务+环保”双驱动，新发9 亿元公司中期票据保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速，给予2021 年15 倍PE，合理价值7.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能释放不达预期，利率上行，环保业务拓张不及预期。