3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：3Q21 公司收入17.4 亿元，同比增加23.0%；归母净利润5.3 亿元，同比增加38.7%。1~3Q21 收入45.2 亿元，同比增加20.5%，归母净利润12.4 亿元，同比增加18.4%，符合我们预期。

    　　盈利能力有所提升。1~3Q21 公司毛利率同比提升1.46ppt 至44.7%，主因多个项目陆续投运带动产能释放，以及垃圾处理业务结算价格于本报告期内核定导致收入利润双增。1~3Q21 公司期间费用率同比增加1.22ppt 至10.7%，其中财务费用率同比增加1.08ppt 至3.6%，主因带息负债规模增加及相关应收PPP 项目款调整至营业收入项目列报所致。

    　　经营性现金流略降。1~3Q21 公司经营活动现金流同比下降15.1%至14.6亿元，我们认为主因公司收入规模增加导致应收自来水水费、污水处理费、垃圾渗滤液处理费等应收账款增加，以及上年末已计提的职工薪酬于本报告期内发放所致。

    　　发展趋势

    　　传统业务持续巩固，水务龙头有望迎价值重估。项目推进上，公司西安污水处理厂二期再生水化提标改造项目、在沛县13 个建制镇污水处理厂已进入商业运行阶段，我们认为公司项目推进稳健，传统业务内生增长动力充足。政策上，我们认为10 月起施行的城镇水价新规或促水价上涨，带动公司业绩提升，公司作为行业龙头有望迎来价值重估。

    　　固废业务多点布局，高速运转积蓄增长动力。公司万兴二期等已投运的环保发电厂项目现均满负荷运行，其余垃圾焚烧发电项目处在筹建期，我们认为公司其他板块项目强势推进、产能充分释放，支撑公司业绩增长。长期看，公司积极把握生态文明建设历史机遇，持续实施创新驱动战略，加强水务环保领域资源布局，不断促进绿色、低碳、清洁发展，我们认为公司有望通过积极战略布局不断挖掘新增长点，为公司可持续发展注入强劲动能。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年净利润14.87/15.63 亿元不变，当前股价对应2021/2022年10.3 倍/9.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.65 元目标价，对应11.7 倍2021 年市盈率和10.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有10.6%的上行空间。

    　　风险

    　　项目推进不及预期，商业化运行效果不及预期。