2020 年归母净利同比+20%，未来三年CAGR 17%兴蓉环境发布业绩：2020 年收入54 亿元（同比+11%），归母净利13.0 亿元（同比+20%）、高于华泰预测（11.8 亿元）；20Q4 公司收入16 亿元（同比+4%），归母净利2.5 亿元（同比+72%）。预计21-22 年公司供水产能338/418 万吨/日，污水处理产能370/420 万吨/日，垃圾焚烧产能不低于6,900 吨/日。预测21-23 年EPS 为0.53/0.63/0.70 元，CAGR 为17%，21年目标PE 12x，目标价6.36 元，维持“增持”评级。

    　　供水：产能稳中有升，驱动业绩增长

    　　公司披露20 年末供水项目运营及在建规模逾410 万吨/日，随着广安岳池一/二期与成都七厂三期陆续投产，我们预计21-22 年末供水运营产能将达到338/418 万吨/日。我们预计21-23 年供水业务营收22.2/26.0/27.9 亿元，供排水管网工程业务营收9.4/10.0/10.6 亿元。

    　　污水处理：在建项目陆续投产，处理单价有望提升公司披露20 年末污水处理项目运营及在建规模逾390 万吨/日，随着新津、彭州、汶川、骑龙与石家庄等项目陆续投产，我们预计21-22 年末污水处理运营产能将达到370/420 万吨/日。20 年末中水利用项目运营及在建规模为100 万吨/日，贡献远期增量。污水资源化政策落地，未来有望带来更多提标改造需求，污水处理单价有望提升。我们预计21-23 年污水处理业务营收19.2/22.7/24.0 亿元。

    　　环保：万兴二期投产，21-23 年收入增量可观

    　　公司披露20 年末垃圾焚烧发电项目运营及在建规模6,900 吨/日，拟建5,400吨/日。其中万兴二期项目于20 年底成功实现点火试运行，新增运营规模3000 吨/日。20 年末垃圾渗滤液处理运营规模增加1,330 吨/日至5,630 吨/日。我们预计21-23 年垃圾发电业务营收5.8/7.9/10.4 亿元，垃圾渗滤液处理业务营收2.8/3.0/3.2 亿元，污泥处置设备业务营收保持稳定。

    　　上调盈利预测与目标价，维持“增持”评级

    　　根据各项业务产能变化上调盈利预测。预计公司21-23 年营业收入为63/74/80 亿元，归母净利为15.9/18.8/20.9 亿元（21-22 年前值：13.5/16.4亿元），对应EPS 为0.53/0.63/0.70 元，PE 为9.5/8.0/7.2x。公司盈利能力强，现金流充裕，财务结构稳健。参考可比公司2021 年平均P/E 11x，考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入，未来收益稳健，给予21 年12x目标P/E，目标价6.36 元（前值：5.44 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。