区域水务龙头，环保板块加速

    公司运营管理经验丰富，立足于成都优质市场，稳健向外扩张，在手项目陆续投产。公司预计21-22 年公司供水产能338/418 万吨/日，污水处理产能375/431 万吨/日，垃圾焚烧产能6,900/12,300 吨/日。预测20-22 年EPS为0.39/0.45/0.55 元，CAGR 为15.2%，21 年目标PE 12x，目标价5.44元，维持“增持”评级。

    供水：产能稳中有升，驱动业绩增长

    根据20 年中报，20 年6 月末供水项目运营及在建规模330 万吨/日，随着广安岳池一期与成都七厂三期陆续投产，公司预计21-22 年末供水运营产能将达到338/418 万吨/日。我们预计20-22 年供水业务营收20.5/22.2/26.0亿元，供排水管网工程业务营收9.2/10.1/10.6 亿元。

    污水处理：提标改造持续推进，处理单价有望提升根据20 年中报，20 年6 月末污水处理项目运营及在建规模逾360 万吨/日，随着新津、彭州、汶川、骑龙与石家庄等项目陆续投产，公司预计21-22年末污水处理产能将达到375/431 万吨/日。20 年6 月末中水利用项目运营及在建规模为85 万吨/日，拟建规模13 万吨/日，贡献远期增量。污水资源化政策落地，未来有望带来更多提标改造需求，污水处理单价有望提升。我们预计20-22 年污水处理业务营收16.0/18.2/21.1 亿元。

    环保：万兴二期投产，21-22 年收入增量可观

    根据20 年中报，20 年6 月末垃圾焚烧发电项目运营及在建规模6,900 吨/日，拟建5,400 吨/日。其中万兴二期项目于20 年底成功实现点火试运行，新增运营规模3000 吨/日。公司预计21-22 年垃圾焚烧发电产能将达到6,900/12,300吨/日。我们预计20-22 年垃圾发电业务营收3.3/5.9/10.5 亿元，垃圾渗滤液处理业务营收1.9/2.0/2.1 亿元，污泥处置设备业务营收保持稳定。

    未来收益稳健，维持“增持”评级

    根据公司在手项目投产进度调整盈利预测。我们预计公司20-22 年归母净利为11.8/13.5/16.4 亿元（ 前值： 12.2/13.7/14.7 亿元）， 同比为+8.7%/+15.1%/+21.6%，EPS 0.39/0.45/0.55 元，PE 12.0/10.4/8.6x。公司盈利能力强，现金流充裕，财务结构稳健。参考可比公司2021 年平均P/E10.5x，考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入，未来收益稳健，给予21年12x 目标P/E，目标价5.44 元（前值：5.33~5.74 元），维持“增持”评级。

    风险提示：垃圾发电电价下调风险；项目投产进度不达预期。