业绩略超预期。环保&水务板块共同发力，推动业绩弹性持续改善；项目拓展顺利，在手现金达43 亿，充裕资金为项目建设提供保障；三峡集团持续增持，未来有望在水环境治理等领域产生协同效应。维持2020~2022 年EPS 预测0.42/0.45/0.53 元，维持7.61 元的目标价及“买入”评级。

    前三季度EPS0.35 元，略超预期。公司前三季度实现营业收入37.51 亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润10.44 亿元，同比增长11.9%；折算基本EPS0.35元，略高于预期。分季度来看，公司Q3 实现营业收入14.15 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润3.81 亿元，同比增长12.7%；折算基本EPS0.13 元。

    疫情影响逐渐消除，环保&水务共同发力。随着疫情影响消除，居民生活企业生产强度逐渐恢复，公司项目建设及运营趋于正常。受益于成都市第一城市污水污泥处理厂二期、成都市再生能源渗滤液三期等项目陆续投入运营，环保&水务板块共同发力，推动公司业绩弹性持续改善。期间费用率水平同比下降0.43 个pcts 至9.54%，其中销售/管理/财务费用率同比变动-0.4/-0.3/+0.3 个pcts，彰显公司管控效率。从负债水平来看，截至3Q2020，公司资产负债率为55.6%，较年初增长2.9 个pcts，财务状况保持稳健。

    项目拓展顺利，充裕资金提供保障。截至1H2020，公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾830 万吨/日、中水利用项目98 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模12,300 吨/日、污泥处置项目2,980 吨/日、垃圾渗滤液处理项目5,630 吨/日。

    今年三季度，公司成功拓展成都高新区骑龙净水厂、成都市自来水七厂（三期）等项目，新增供排水产能90 万吨/日，充足产能储备增厚公司未来业绩弹性。公司于三季度完成总规模14 亿元公司债券的发行，截至3Q2020，公司在手现金43 亿元，充裕现金流为公司项目建设提供保障。

    三峡集团入股，业务协同可期。今年以来三峡集团持续增持公司股份，截至3Q2020，长江生态环境集团及其一致行动人合计持有公司总股本的10.3%。长江生态环保集团是三峡集团开展长江大保护的实施主体，公司作为长江上游省的水务环保龙头企业，未来有望在水环境治理等领域产生协同效应。

    风险因素：异地布局&海外拓展不及预期，在建项目进度低于预期，激励机制推进缓慢。

    投资建议：考虑前三季度公司业绩略超预期，我们维持2020~2022 年EPS 预测为0.42/0.45/0.53 元，当前股价对应P/E 分别为12/11/10 倍。给予公司2020年18 倍目标P/E，对应目标价7.61 元，维持“买入”评级。