1~3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q20 业绩：收入37.51 亿元，同比增长14.2%；归母净利润10.44 亿元，同比增长11.9%，对应每股盈利0.35 元；单看3Q20，公司营收14.15 亿元，同比增长21.0%；归母净利润3.81亿元，同比增长12.7%，符合我们预期。

    盈利能力稳定。1~3Q20 公司毛利率同比略有下降0.9ppt 至43.2%，净利润率同比下降0.6ppt 至27.8%。期间费用率同比减少0.4ppt至9.5%，其中财务费用同比提升0.3ppt 至2.6%，主要由于贷款规模增加同时部分在建工程转固停止资本化所致，管理费用及销售费用管控良好，管理费用率/销售费用率同比减少0.3ppt/0.4ppt 至5.1%/1.8%。

    现金流持续增长，各项业务稳步发展带动1~3Q20 公司经营活动现金流同比提升20.8%至17.16 亿元，现金流充沛保障公司健康发展。

    发展趋势

    水务业务稳步拓张，稳健的财务情况保障项目建设。三季度以来，公司进一步深耕成都市域范围水务业务，拟建设运营成都高新区骑龙净水厂项目（10 万吨/天）以及成都市自来水七厂（三期）项目（80 万吨/天），总投资额达26.9 亿元，我们认为以上两个项目的获取进一步体现了公司在西南领域的资源和品牌优势。公司目前当前负债率为55.7%，财务健康，且充沛的现金流进一步保障公司储备产能稳步投产。

    四川省城镇化建设空间足，储备产能支撑长期业绩表现。四川最大的垃圾焚烧发电项目万兴环保发电厂二期（3000 吨/日）即将完工，其中主体工程土建已完成95%，设备安装完成65%，未来投产有望增厚公司业绩表现。截至9 月，垃圾焚烧发电已投运规模3,900 吨/日，储备产能是已投运产能的2.15 倍，支撑长期业绩表现。同时我们认为四川省城镇化建设空间足，未来水务、固废处置需求仍有较大提升空间，而公司作为四川地方环保国企龙头企业，我们看好公司有望持续整合周边环保业务。

    盈利预测与估值

    我们维持2020 和2021 年归母净利润11.98/13.00 亿元不变。当前股价对应12.7 倍2020 年市盈率和11.7 倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.65 元不变，对应14.1 倍2020 年市盈率和13.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有11.2%的上行空间。

    风险

    项目推进不及预期；融资风险。