单二季度归母净利润同比增长20%，现金流依旧稳健。2020 上半年公司实现营业收入23.35 亿元（同比+10.50%），归母净利润6.63 亿元（同比+11.42%），其中二季度实现归母净利润4.02 亿元（同比+20.23%）。疫情期间公司保持稳健经营效率，毛利率和净利率分别达44.4%和28.4%，与去年基本持平，实现经营性现金净流入8.62 亿元。

    　　供水保持稳健运营，污水、环保营收增速分别达22%和33%。上半年公司实现供水收入12.57 亿元（同比+1.86%），保持稳健运营；污水处理均价同比提升20%的情况下，实现污水业务收入7.26 亿元（同比+22.21%）；环保业务收入3.22 亿元（同比+32.97%），其中渗滤液及焚烧营收增速分别达56%和29%，“污水+环保”双驱动效应逐渐显现。

    　　“水务+环保”项目储备充足，发行14 亿公司债保障投资支出。截至2019 年末，公司供排水在运产能达606 万吨/日，2020 年中报披露其供排水总规模达830 万吨/日（在运+在建+筹建），产能存在提升空间；环保业务焚烧及渗滤液总规模达1.23 万吨/日（在运+在建+筹建）和0.56 万吨/日，扩充公司成长赛道。此外公司14 亿5 年期公司债已成功发行，3.64%利率创今年同期四川省同类型最低，有效保障项目实施。

    　　“水务+环保”双驱动正效应显现，融资保障储备项目如期建设，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.40/0.44/0.48 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为13.1X/11.9X/10.9X。公司现有运营项目盈利稳健，积极扩充运营规模，形成“水务+环保”双驱动，新发14 亿元公司债保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速，给予2020 年15 倍PE，合理价值6.03 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期，污水处理价格下调风险，毛利率水平下降风险。